事件：

    　　公司发布2022 年半年报，实现营收99.20 亿元，同比增长5.99%；实现归母净利润18.71 亿元，同比增长1.33%，扣非归母净利润同比下降13.73%至12.48 亿元。单二季度营业收入52.59 亿元，同比下降1.46%，归母净利润11.37 亿元，同比下降9.55%；Q2 扣非归母净利润同比下降36.97%至6.47 亿元。

    　　点评：

    　　1、整体盈利水平有所下滑，锂膜盈利大幅改善2022 年上半年，公司整体毛利率同比下降4.74 pct 至25.80%，净利率同比下降0.51 pct 至19.88%；期间费用率相对平稳，同比小幅下降0.79 pct 至11.56%。净利率下降幅度明显低于毛利率，主要系2022H1 资产处置收益大幅增加118.70%至5.09 亿元所致。扣非后销售净利率13.60%，同比下降3.90 pct。分业务来看，公司玻纤/叶片实现毛利率37.89%/7.45%，同比变动-5.91/-14.32 个百分点。剔除铑粉处置收益，玻纤/叶片/锂膜净利率大约为23.1%/0.53%/20.3%，环比2021 年全年约变动-1.7%/-6.7%/+12.8%。

    　　2、玻纤：产品结构灵活调整，在建产能净增幅35%2022 年上半年公司销售玻纤及其制品51.5 万吨，实现营业收入约44.6 亿元， 净利润15.4 亿元。单吨价格/ 毛利/ 扣非净利约8860/3282/2002 元。上半年公司积极调整产品结构，提升热塑市场短切纤维产品销量，耐碱网格布、扁平纤维及湿法毡等产品销量创历史新高；调增工业级细纱占比，有效抵消电子级细纱降价影响。

    　　公司紧抓海外市场需求恢复机遇，出口销量同比提升15%以上。公司年产能约120 万吨，在建项目为冷修技改产能12 万吨、新建6 万吨高强高模纱，以及远期30 万吨智能制造生产线项目；建成后累计新增产能42 万吨，增幅35%，大幅提升公司2023 年玻纤供应能力。

    　　3、叶片：行业盈利有望底部回升，布局大型化叶片抢占市场2022 年上半年，公司销售风电叶片5GW，同比增长10.3%，实现销售收入24.4 亿元，净利润1,304.4 万元。单位价格/毛利/净利约488/36/26 元/kw，价格与盈利均明显回落。龙头企业仅实现盈亏平衡，未来叶片价格有望企稳回升。产品方面，公司快速迭代大型号产品，推出Sinoma84.3、Sinoma93.2 等90 米级别型号产品，迅速抢占市场份额。产能建设方面，公司2022 年3 月发布新一轮叶片扩产计划，顺应海风及大型化趋势。1）拟投资3.79 亿元在陕西榆林建设年产300 套风电叶片制造基地项目，布置6 套80-100 米级叶片模具，持续巩固“三北”地区竞争优势。2）拟投资4.92 亿元在广东阳江建设年产200 套海上风电叶片项目，布置6 套100-150 米级叶片模具。建成后可满足百米级风电叶片就近出港，完善区位布局。

    　　此外公司拟在巴西投资建设首个海外基地，满足拉美风电市场需求。

    　　4、锂膜：单平盈利大幅改善，产能扩张如火如荼2022 年上半年公司销售锂电池隔膜5 亿平米，销量同比增长约43%；实现销售收入6.9 亿元，净利润1.4 亿元，单平米价格/净利达1.38/0.28 元，价格基本持平，单平净利提升0.14 元，主要系公司技改提高生产线车速、A品率稳步提升，使得单位成本下降20%以上所致。目前公司拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，基膜年产能13 亿平米以上，涂覆产能预计超过5 亿平米。公司建成但尚未全线达产产能4.08 亿平米，预计今年有望全部释放。在建产能20.8 亿平米，均计划配套涂覆产能；远期规划产能5.6 亿平米。

    　　上述规划产能合计26.4 亿平米，总投资85.22 亿元，建成后将大幅提升公司2023-2024 年锂膜供应能力。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为217.60、259.09、308.36 亿元，归母净利润35.62、41.44、50.73亿元，对应EPS 分别为2.12、2.47、3.02 元。基于各业务板块2023 年盈利预测进行分部估值，合计目标市值678.42亿元，对应目标价40.43 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）贵金属资产处置损益风险；2）锂膜产能释放不及预期，3）原材料价格波动风险。