中材科技:管理能力的再次证明

    中材科技作为央企新材料平台，在过往的叶片、玻纤行业均实现完美的后发追赶，成为行业第一梯队，这一点逐步在锂膜领域演绎。公司主营玻纤纱、风电叶片、锂电池隔膜、高压气瓶等复合材料，2021 年玻纤纱、风电叶片收入占比分别为41%、32%。产研合一、激励到位、厚积薄发是公司一贯的风格，从风电到玻纤，再到锂膜，公司不断证明其管理能力：一是风电叶片，2007 年进入市场，2011 年成为行业第一，当前国内市占率第一；二是玻纤纱，2016 年全资收购泰山玻纤，随后盈利能力逐步接近中国巨石，当前全球市占率约12%，国内市占率约18%；三是锂膜，2016 年正式布局，2019 年成为湿法行业第二，2022 年实现良率的突破。

    下半年存资产整合预期。2016 年8 月经国务院批准中国建材与中材集团实施重组，2017 年12 月审议通过3 年内履行同业竞争承诺的议案，但交易各方未能就方案条款达成一致意见，于2021 年1 月审议通过延期履行同业竞争承诺的议案，截止时间为2023 年1 月。为顺利推进资产整合，考虑到中材科技新材料平台的定位，预计集团内优质资产的置入是大概率事件。

    风电：平价时代到来，盈利已经筑底

    中材科技风电叶片收入规模长期领先同行，且毛利率也领先于同行，一是源于规模和地理优势，二是源于模具和玻纤纱奠定的生产优势，三是源于产品结构持续优化，后续在海风和海外仍有提升空间。公司过去几年叶片产能实现高速增长，销量从2013 年的3100MW 增长至2021 年的11424MW，年复合增速约18%；对应销售均价从2013 年的52 万元/MW 提升至61 万元/MW，单套的平均MW 数从1.7 提升3.4，实现了升级迭代。当前公司处于盈亏平衡状态，考虑到下游整机价格已企稳回升，预计下半年叶片价格有望迎来上涨，后续业绩具备较大弹性。

    锂膜：良率显著提升，业绩开始兑现

    中材锂膜已经步入稳定发展期，2021 年完成锂膜业务的资产整合，十四五期间产能将加速扩张，2025 年末产能规划为70 亿平米。我们认为2022 年将是公司锂膜盈利能力提升的元年，主要源于：一是自主创新的产线良率优秀，从过去70-80%提升到现在稳定在 90%以上，其核心是选择与设备供应商协同创新发展的合作路线，旨在解决锂膜产线长期受制于海外的局面；二是优化客户结构，2021 年开始聚焦核心客户以降低成本，同时海外客户占比和涂覆占比均有所提升，公司已对LG、SK 等海外头部企业实现批量出货，2021 年海外客户收入占比约18%。

    氢瓶：蓝海市场开启，抢占市场先机

    2022 年3 月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，路线图提出到2035 年我国燃料电池汽车保有量将达到100 万辆，当前储氢瓶市场空间约5 亿元，预计2025 年市场规模约24 亿元，2026-2035 年累计新增市场规模可达560 亿元。龙头企业为中材科技、国富氢能、科泰克、天海工业、斯林达等，纷纷布局IV 型瓶产能。公司IV 型70MPa 储氢气瓶产线设计年产量可达3 万只，技术优势和产线建设均领先行业。

    预计公司2022-2023 年归属净利润为36、40 亿元，对应估值为12、11 倍，性价比较高。

    风险提示

    1、公司产能投放低预期；

    2、资产整合进度低预期。