核心结论

    事件：公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入46.62亿元，同比+16%，环比-18%；归母净利润7.34亿元，同比+25%，环比+1%。

    产品结构优化叠加精益化管理，盈利能力同比小幅提升。22Q1公司综合毛利率及净利率分别为29.81%/16.68%，同比-1.08/+1.56pct，环比+4.89/+3.59pct。受益于毛利率较高的玻纤业务增速较快，公司净利率水平同环比均实现小幅提升。

    22年风电行业需求有望快速增长。22Q1公司叶片出货量约2GW，同比增长约10%。我们预计22年国内风电新增装机量有望达58GW，同比+23%，公司叶片业务下游需求有望持续增长。4月以来国内风机中标均价有趋稳趋势，叠加风机大型化降本持续推进，叶片业务盈利能力有待迎来修复。

    玻纤海外需求旺盛，公司拟新增产能6万吨。22Q1玻纤行业需求及价格维持高景气，海外市场需求旺盛，公司海外收入占比由去年同期的17%-18%提升至25%。泰山玻纤拟于山东省邹城市投建年产6万吨高模高强玻纤产线，建设周期6个月，公司产能有望进一步扩张。

    隔膜需求持续景气，产能持续扩张。下游新能源汽车需求持续旺盛，公司隔膜排产饱满。公司滕州二期及内蒙产能建设持续推进，22年有望新增产能5-6亿平，预计年底将具备17-18亿平有效产能。

    投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为40.02/45.24/51.00亿元，YoY+18.6%/13.1%/12.7%，EPS分别为2.38/2.70/3.04元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险；隔膜新产线投产不及预期。