事件描述

    公司1 季度实现收入46.6 亿元，同比增长16%，归属净利润7.3 亿元，同比增长25%，扣非净利润同比增长7%。

    事件评论

    公司1 季度收入增长16%，主要依靠玻纤拉动。1 季度毛利率约29.8%，同比下降1.7 个百分点，期间费率约12.5%，同比下降1.5 个百分点，主要是研发费用有所摊薄，此外1季度的投资收益约1.2 亿元，去年同期仅约400 万元。分业务看：

    玻纤景气延续。1 季度玻纤价格维持高位，根据卓创资讯，1 季度主流产品2400tex 缠绕直接纱均价在6179 元/吨，同比上涨6%，环比稍有下滑1%。虽疫情影响了3 月份的国内发货，但是出口需求旺盛有所补充，根据中国海关数据，1-2 月我国玻纤粗纱出口量同比增长70%以上，玻纤短切出口量同比增长翻倍。预计公司1 季度销量同比持平，考虑到出口的销售价格更高，预计吨净利依旧维持高位。展望全年，玻纤需求上半年更多依靠出口，下半年依靠国内需求接力。当前生产企业库存仍处于历史相对低位，粗纱价格整体稳定，部分上涨部分下跌，基于新增有效供给不多，预计全年将延续这一价格趋势。此外，据卓创资讯，公司邹城6 线年产6 万吨电子纱项目于2021 年12 月31 日点火，在今年贡献增量；淄博4 线年产15 万吨无碱粗纱项目也将于年内开工建设，于明年贡献增量。

    根据4 月21 日公告，公司也将在邹城建设年产6 万吨高模高强玻璃纤维生产线项目。

    叶片盈利承压。1 季度风电叶片行业盈利能力承压，预计行业大部分企业处于亏损状态。

    展望2022 年全年，风电新增装机有望达60GW，同比增长25%左右，同时招标价格自2020 年初步入下行通道，其中陆上风电主流投标价格由此前最高的3500-4000 元/KW 快速下降，2022 年年初来维持在2000 元/KW 左右；海风风机招标价格也由2020 年的6000-7000 元/KW 降至4000 元/KW 以下，整体累计降幅达40-50％。当前风电尚处于新一轮周期的底部，随着零部件市场出清，预计下半年盈利有望逐步恢复。

    锂膜出货加快。伴随产能增加，公司1 季度出货量继续大幅增长，同时盈利能力环比有所提升。我们认为2022 年将是公司锂膜业务盈利能力提升的元年，主要源于：一是优化客户以提升稼动率，二是自主创新的产线良率优秀，三是海外客户占比稳步提升，公司已对LG、SK 等海外头部企业实现批量出货且占比持续提升。当前公司产能超过10 亿平米，预计今年底有望达到18 亿平米。滕州二期项目预计于 2022 年上半年全部建成投产；同时，正在筹建南京基地项目、内蒙二期、三期项目及滕州三期项目，新增产能合计 26.4亿平米，其中，内蒙二期 3.2 亿平米项目有望年内建成投产。

    预计公司2022-2023 年业绩为35.3、40.5 亿元，对应PE 估值10、9 倍。公司对应2022年业绩的PB 估值已经在1.5 倍以下，在玻纤维稳之下，等待叶片和锂膜盈利的改善。

    风险提示

    1、玻纤行业新产能大幅投放；

    2、锂膜产线运行低于预期。