事件：公司发布22 年一季报，期间公司实现营业收入46.62 亿元，同比增长15.89%；归母净利润7.34 亿元，同比增长24.51%；扣非净利润6.02 亿元，同比增长7.45%。

    玻纤延续高景气度，叶片出货逐步好转，锂电隔膜降本增效进行时。22Q1 营收同比增长15.89%，增速较21Q3/Q4 由负转正，玻纤依然保持高景气度，根据卓创资讯数据，22Q1 无碱2400tex 缠绕直接纱平均价格同比增长约6.84%，供需延续紧平衡，尤其是海外订单量增长较快，预计Q1 销量保持稳定；其次，虽然招标竞争加剧导致一季度风电叶片延续去年四季度低价，但是今年陆海风电补贴正式取消后，全年装机节奏预计更加平滑，随着风电装机回暖，销量也有望逐步提升；锂电隔膜销量保持快速增长，前2 个月出货达到1.6 亿平米，随着新产线的逐步投产以及老线的技改推进，降本增效推动盈利逐步改善。22Q1 毛利率为29.81%，环比提升约4.9 个pct，同比回落约1 个pct，玻纤价格维持高位及风电叶片复苏导致毛利率环比有所改善；Q1 期间费用率为12.48%，同比下降约1 个pct，保持良好的费用管控能力。由于玻纤生产线技术改进，子公司泰玻计划出售铑粉和铂铑合金280kg（含已出售），受此影响公司归母净利润同比增速大于扣非净利润增速，净利率达到16.68%。我们预计二季度玻纤维持较高景气度，风电装机逐步回暖，叶片有望量价齐升，而随着降本增效的推进，锂电隔膜业务盈利有望逐步改善。

    Q1 经营现金流出增速较快，中建材背书下融资优势显现。22Q1 公司经营性净现金为流出14.38 亿元，同比下降1122.55%，主要是2021 年采用票据支付购买的原材料款项于本期集中到期支付，导致购买商品、接受劳务支付的现金支出增加约9.42 亿，同比增长51.2%，支付职工现金增加约1.9 亿，同比增长27.7%所致。

    22Q1 应收票据和应收账款较21Q1 增加10.83 亿，同比增长26.9%，快于营收增速，报告期内现金回款同比变动较小，因此经营性现金流出增幅较大。同期公司筹资现金流量净额同比增长约40.2%，母公司中建材集团背书下，公司借款授信具备较大优势，为公司生产经营和产能扩建提供较大资金保证。

    新建6 万吨高模高强玻纤产线，产品结构持续优化。公司同日发布公告子公司泰山玻纤下属公司泰玻邹城投资约6.2 亿元建设年产6 万吨高模高强玻纤生产线。

    2021 年末，“年产5000 吨超细电子纱”和“年产6700 万平米电子布”生产线开始调试试产，年产50 万平米的VIP 真空保温板试验产线和配套玻纤芯线建成，泰玻满庄F09 年产9 万吨高性能玻纤和邹城F06 年产6.5 万吨超细纱产线分别于21年9 月和12 月点火。目前公司玻纤及制品高端产能（风电纱、热塑制品、工业细纱）占比超65%，同时加速扩建工业细纱及高强高模玻纤纱等高附加值产品，产品结构不断优化。其中高强高模玻纤纱为公司风机叶片的主要原材料之一，2021年公司叶片原材料中玻纤制品自供比例约为60%，未来随着新产线逐渐投产，这一比例有望继续提升。2021 年年初以来，无碱粗纱价格持续走高，需求拉动下，价格或维持高位，公司原材料自供比例提升有望降低风机叶片生产成本，提升盈利空间。

    投资建议：公司在玻纤、风电叶片、锂电隔膜和储氢瓶等多个板块处于行业龙头地位，玻纤延续高景气度，随着风电装机回暖公司叶片出货逐步好转，锂电隔膜出货快速增长，盈利水平逐步改善。我们维持公司22/23/24 年归母净利润为41.03/45.88/53.5 亿元，对应EPS 分别为2.44/2.73/3.19 元，PE 估值8.49/ 7.59/ 6.51 倍，维持22 年目标价区间36.6-43.92 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩张和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。