核心观点：

    　　事件：中材科技发布2021 年报，全年营业收入202.95 亿元，同比+7.58%，归母净利润33.73 亿元，同比+65.40%，扣非净利润25.73亿元，同比+42.52%。

    　　玻纤：2021 年玻纤行业整体处于高景气周期，碳中和、能耗双控新形势下，玻纤扩产难度比以往加大，玻纤景气度被拉长。2021 年公司销售玻纤及制品111 万吨，泰山玻纤子公司营业收入89.68 亿元，同比+29.23%，净利润28.94 亿元，预计剔除出售铑粉影响后净利润同比+103%。公司玻纤资产量的扩张（十四五期间目标“再造一个泰玻”）与技术突破（如低介电电子纱）值得期待。

    　　叶片：风电平价趋势下风机招标价持续下行，带动叶片价格下行，压低叶片行业利润率水平。持续关注叶片龙头技术竞争力及海外市场拓展，2021 年公司叶片海外销售同比+106%，背后是公司聚焦国际化战略。

    　　隔膜：2021 年公司销售隔膜A 品6.8 亿平，同比+76%，收入11.7 亿元，净利润0.88 亿元。锂电隔膜业务属于公司三大板块业务中成长爆发力最强的业务，目前处于产能高速扩张+经营质量提升的阶段，目前公司基膜产能超10 亿平米，正在筹建南京基地项目、内蒙二期、三期项目及滕州三期项目，新增产能合计26.4 亿平米；客户结构方面，海外韩国两大客户已实现批量供货，供应份额保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.22、2.52、2.90 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为11.0、9.7、8.4 倍，参考可比公司估值，给予公司2022 年PE 为15x，对应合理价值为33.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料及燃料价格波动。