事件描述

    公司发布2021 年报:实现收入约203.0 亿元,同比增长8%,归属净利润约33.7 亿元,同比增长65%,扣非净利润同比增长43%;对应4 季度收入58.2 亿元,同比下降1%,归属净利润7.3 亿元,同比增长42%,扣非净利润同比下降5%。

    事件评论

    2021 年公司收入增长驱动来自玻纤、锂膜、技术与装备业务。全年毛利率30%,同比提升2.7 个百分点,期间费率13.4%,同比下降0.5 个百分点,此外资产处置收益为6.8 亿元(前一年仅为0.9 亿元,主要源于铑粉销售贡献),少数股权权益为1.0 亿元(前一年为-1.0 亿元,主要源于锂膜扭亏为盈),最终归属净利率16.6%,同比提升5.8 个百分点。

    玻纤景气延续中。2021 年玻纤景气上行,迎来量价齐升,全年销量约111 万吨,同比提升5%,产销率达到100%。公司实现收入约87.5 亿元,同比增长28%,产品均价约7880元/吨,同比提升22%,吨成本由于原材料价格同比提升2%,最终毛利率约42.7%,同比提升11 个百分点。玻纤全年净利润约28.9 亿元,同比提升152%,若剔除贵金属铑粉销售形成的资产处置收益6.7 亿元(对应净利润贡献约5.6 亿元),则主业净利润约23 亿元,同比基本翻倍,对应吨净利约2100 元/吨,同比增长90-100%。预计2022 年玻纤盈利有望高位维稳,其中粗纱受益于风电及海外需求改善,电子布虽价跌但销量增长显著。

    风电承压筑底中。2021 年叶片景气与玻纤形成对冲,全年收入约69.8 亿元,同比下降22%,其中销量11.4GW,同比下降7%,产品均价61 万元/MW,同比下降16%,虽然单位成本下降7%,但毛利率仍下降8 个百分点至15.8%,最终净利润约5.1 亿元,同比下滑接近50%。公司不断优化产品,一方面推进百米级柔性风电叶片,自主设计开发了全玻纤陆上大叶片SI85.8,采用与泰山玻纤合作的高性能玻纤拉挤主梁技术,另一方面推进国际化进程,对标Vestas/LM 等国际一流企业,全年公司海外销售同比增长106%。预计2022 年风电叶片将会筑底回升,盈利能力有望逐级改善,成为新一轮成长的起点。

    锂膜量价齐升,扭亏为盈,十四五新开端。2021 年锂膜产量约7.1 亿平米,同比增长65%,销量(A 品)约6.9 亿平米,同比增长76%。全年收入约11.7 亿元,同比增长接近翻倍,对应产品均价约1.64 元/平米,较前一年显著提升。全年实现净利润约0.88 亿元,对应单位盈利为0.13 元/平米。当前公司产能超过10 亿平米,预计今年底有望达到18 亿平米。滕州二期项目预计于 2022 年上半年全部建成投产;同时,正在筹建南京基地项目、内蒙二期、三期项目及滕州三期项目,新增产能合计 26.4 亿平米,其中,内蒙二期 3.2亿平米项目有望年内建成投产。值得说明的是,公司联合装备公司,完成 4*100m 新一代高速产线技术开发和装备设计,在滕州二期5-6#得到应用,当前运营情况良好。

    另一亮点,技术与装备业务逐步成为新增长点,过去三年收入快速增长至10 亿元。预计2022-2023 年归属净利润约36、43 亿元,对应估值12、10 倍,继续看好。

    风险提示

    1、玻纤行业新产能大幅投放;

    2、锂膜产线运行低预期。