公司披露2021 年年报：2021 年实现营收202.95 亿元，同比+8.5%，归母净利33.73 亿元，同比+64.4%，扣非净利25.73 亿元，同比+65.5%。其中，单四季度实现营收56.53 亿元，同比-2.4%，归母净利7.26 亿元，同比+44.1%，扣非净利2.5 亿元，同比-36.3%。全年销售净利率 16.62%，同比+5.67pct。收入结构方面，玻纤及制品占比40.74%，提高6 个百分点，风电叶片收入占比32.48%，降低12 个百分点，锂膜占比5.24%，提高2.3 个百分点。

    玻纤量价齐升：报告期内，公司玻纤及制品销售111 万吨，实现营收入89.7 亿元，净利润28.9 亿元。我们推算，公司玻纤及制品吨价格7884 元（同比+1584 元），吨成本4515 元（同比+157 元），吨净利2604 元（同比+1522 元），扣除5.62 亿出售铑粉利润，吨净利2097 元。玻纤行业高景气，主因新能源汽车、建筑节能、电子电器等领域需求旺盛，叠加海外需求恢复。泰玻满莊9 线9 万吨高性能玻纤产线和邹城6 线6.5 万吨细纱产线分别于21 年9 月和12 月点火，预计2022 年贡献产能主要增量。布局玻纤新赛道，2021 年年产50 万平VIP 真空保温板试验生产线及配套玻纤芯材线建成。

    锂膜业务高成长：公司销售锂膜A 品6.8 亿平米，同比+76%，主因产能逐步释放，实现收入11.7 亿元，净利润0.88 亿元。我们推算，公司锂膜单平售价1.64 元（同比+0.16 元），单平净利0.13 元。目前公司基膜产能超10 亿平，2022H1 滕州二期投产后名义产能超15 亿平。3 月17 号，公司宣布在滕州（三期）投产锂电湿法隔膜，在建项目包括南京基地、内蒙二期、内蒙三期及滕州三期，新增产能合计26.4 亿平，其中内蒙二期3.2 亿平有望年内投产。随着隔膜产能投放，预期产能利用率及良率将不断爬升。此外，海外韩国两大客户已实现批量供货。

    风电叶片产能向80 米及以上产品迭代：公司风电叶片销售11.4GW，实现收入70.5 亿元，净利润5.1 亿元，风电叶片销售量同比-7.45%。我们推算，公司风电叶片均价61.2 万元/GW（同比-11.8 万元/GW），均价下降主要受风电整机招标价格大幅下降影响，单位成本51.5 万元/GW（同比-4 万元/GW），单位净利4.5 万元/GW（同比-3.7 万元/GW）。围绕风电叶片大型化发展方向推出多款大叶型新品，其中SI85.8 是采用玻纤拉挤主梁技术的全玻纤陆上大叶片。3 月17 号，公司同时宣布在广东阳江、陕西榆林建设风电叶片，其中阳江为超100 米级海风叶片、榆林为80-100 米。

    投资建议：1）粗纱价格坚挺，公司玻纤业务今年产能仍有增量，产品结构优化；2）锂膜产能释放，市占率有望提升；3）风电叶片推出多款大型化产品，静待行业价格拐点。三大主业前景向好，我们预计2022-2024 年归母净利分别为42.36、49.51、52.75亿元，3 月18 日收盘价对应2022-2024 年动态PE 分别为10、9、8x，维持“推荐”评级。

    风险提示：国内玻纤供给格局恶化；锂膜业务拓展不及预期；投资进展不及预期；原材料波动风险。