公司 2021 年实现营业收入202.95 亿元，同增7.58%，归母净利润33.73 亿元，同增65.4%，扣非归属净利润25.73 亿元，同增42.52%。2022 年玻纤高景气有望持续，叶片持续大型化降本下，公司中长期迎发展机遇，锂电隔膜产能快速扩张下，业绩贡献有望逐步凸显。公司三大主业均处在产能快速扩张期，具有较强成长性，维持“买入”评级。

    　　 公司发布2021 年年报，实现营业收入202.95 亿元，同增7.58%，归属净利润33.73 亿元，同增65.40%，扣非归属净利润25.73 亿元，同增42.52%，经营活动现金流量净额36.72 亿元。折单四季度收入56.53 亿元，同减3.86%，归属净利润7.26 亿元，同增41.80%，扣非归属净利润2.50 亿元，同增36.30%，经营活动现金流净额23.92 亿元。

    　　 玻纤高景气持续，产品结构持续优化高盈利有望维持。受益于年内玻纤行业高景气持续，公司玻纤及制品量价齐升，带动业绩大幅增长。2021 年公司玻纤及制品销量达111 万吨，同增4.36%，实现收入89.7 亿元，同增29.2%，净利润28.9 亿元（其中销售铑粉贡献5.62 亿元），同增152%；对应单四季度玻纤及制品销量30 万吨，收入25.2 亿元，净利润7.7 亿元（其中销售铑粉贡献2.46亿元）。2022 年全年来看，玻纤行业高景气有望持续，供给端22 年行业新投产线预计数量较少，且在双碳政策能耗控制下，产能释放的不确定性更强，供给端新增有限；需求端在稳增长下，基建投资预期较强，而目前基建领域仍是国内玻纤最主要的需求场景，直接纱价格的提升已反映旺盛的需求；受益于“风光大基地”等项目拉动，风电纱需求增长确定性较高，预计下半年将进入放量阶段；新能源汽车、家电等需求增长下，热塑需求有望加速释放。预计全年玻纤供需仍将维持紧平衡，价格有望保持在高位。同时，在产品结构优化、高端占比持续提升下，公司年内仍有邹城6 线电子纱及四线粗纱技改预计贡献有效产能增量，对收入与利润端形成支撑。

    　　 隔膜产能持续扩张，预计未来利润贡献将持续凸显。2021 年公司完成中材锂膜与湖南中锂的整合，同时推进产能扩张与客户结构调整，锂膜业务实现快速发展。全年销售锂膜6.8 亿平，同增76%，实现收入11.7 亿元，同增93%，实现净利润0.88 亿元，同比实现盈利；对应单四季度销量1.1 亿米，收入4.2 亿元，净利润3300 万元。未来公司在锂膜业务上仍有较大产能布局，滕州二期项目预计于2022 年上半年全部建成投产，内蒙二期3.2 亿平米项目有望年内建成投产，同时正在筹建南京基地、内蒙三期及滕州三期项目，预计公司隔膜产能在“十四五”期间仍有较大提升空间。产能扩张下，公司可以实现专线生产单一规格产品，直通率提升的同时降低成本。预计随着产能利用率和良品率的持续提升，公司隔膜产品竞争力将持续增强，市场份额有望快速提升，未来有望打造成为公司百亿级收入规模的支柱型产业，利润贡献将持续凸显。

    　　 短期叶片盈利下滑，持续降本下中长期值得期待。受陆风抢装退潮、风电整机招标价格大幅下降以及大宗原材料价格上涨的影响，2021 年公司风电叶片业务出现一定下滑，全年销售风电叶片11.4GW，同降7.3%，实现销售70.5 亿元，同降21.8%，净利润5.1 亿元，同降49.2%；对应单四季度销售3.8GW，收入22.4 元，净利润0.7 亿元。虽然短期盈利下滑，但公司在持续推进叶片大型化降本增效下（全年单GW 成本下降6.6%）竞争力持续增强，市占率持续提升。

    　　预计随着双碳政策推动，中长期风电需求将保持快速增长，且下半年开始有望逐步放量，同时公司积极在国内外布局叶片产能，推动“双海”战略，有助于提升公司风电叶片产业的国际市场份额，进一步提升中材叶片的综合竞争力及市场地位。

    　　风险因素：行业新增产能超预期；原材料价格上涨；宏观经济大幅波动的风险 投资建议：公司三大主业玻纤、叶片、隔膜均位于行业头部位置，玻纤处于高景气周期，叶片中长期料受益“双碳”目标迎成长机遇，隔膜海外客户持续开拓，下游需求向好持续释放产能，盈利有望改善。我们调整公司2022-2023 年归母净利润预测至38.50/43.56 亿元（原预测为41.93/46.25 亿元），新增2024年归属净利润预测48.24 亿元，对应EPS 预测为2.29/2.60/2.87 元，参考可比公司估值，给予2022 年15 倍PE，对应目标价34 元及“买入”评级。