2021年业绩符合预期，H2利润端小幅承压

    2021年中材科技营收202.95亿元，同比+8.5%；归母净利33.73亿元。同比+64.4%，扣非净利润25.73亿元，同比+42.52%。毛利率30.00%，同比+2.88pct，主要受益于玻纤和隔膜产品的结构优化和需求放量；但公司H2毛利率为27.22%，环比下降6.01pct，主要源于叶片量价挤压。我们认为公司业绩符合预期，三大主业均有提升空间。我们上调2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达37.71（+0.21）/44.37（+0.25）/50.75亿元，EPS分别为2.25/2.64/3.02元/股，当前股价对应PE分别为11.3/9.6/8.4倍，维持“买入”评级。

    隔膜业务迎来盈利拐点，客户与产品结构优化驱动量价齐升（1）产能建设持续推进，2021年下半年湖南生产基地17-20#及膝州二期5-6#先进产能全部释放，需求旺盛叠加产能有序释放驱动出货量快速提升，2021年公司隔膜A品销量6.8亿平，同比增长76%，实现净利润0.88亿元，扭亏为盈，迎来盈利拐点。未来规划新增产能合计26.4亿平米，为产品放量提供基础。产品结构方面，公司涂覆产能和技术布局进展迅速，有望进一步改善产品结构；（2）积极优化客户结构，与宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业确定战略合作关系；（3）出海进程加快，韩国两大客户已实现批量供货。我们认为公司隔膜产品有望实现量价齐升。

    玻纤业务景气度高涨，风电业务市场份额有望提升玻纤：2021年国内新能源汽车、建筑节能、电子电器及风电等领域需求发力，叠加海外需求恢复，行业全年保持高景气发展态势，量价齐升。预计2022年景气持续。风电叶片：伴随招标价格下降及原材料价格上升，成本压力加大。2021年风电业务实现风电叶片销售11.4GW，净利润5.1亿元。中材科技持续进行产品研发，产品开发实现了从1.0MW-14.0MW平台的系列化推进，减重明显，风电叶片呈现大型化趋势；持续推进产能布局，推动国内外产能增长，加强用户合作，紧抓海上风电市场，全面提升产品竞争力及可持续交付能力，抢占市场绝对份额

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司扩产进度不及预期、行业竞争加剧