公司发布21FY 年报，报告期收入203.0 亿，yoy+8%（追溯调整后，下同）；归母净利33.7 亿，yoy+65%；扣非归母净利25.7 亿，yoy+43%。对应21q4 公司收入58.2 亿，yoy+0%，qoq +10%；归母净利7.3 亿，yoy+44%，qoq-9%；扣非归母净利3.8 亿，yoy-3%，qoq-49%。21q4 归母净利、扣非归母净利分别较前期业绩预告区间中位数低21%、20%。

    　　玻纤稳健成长、叶片效益继续承压、锂膜收入延续高增玻纤业务稳步成长，料有持续性。玻纤纱及制品业务21h2 收入为47.6 亿，yoy及hoh 分别为+24%、+19%；21h2 玻纤纱及制品销量58 万吨，hoh +5 吨/+9%，主因新产能贡献（满庄新区F09 线9 万吨高性能玻纤、邹城ZF06 线6.5 万吨细纱分别于21/09、21/12 点火）；同期吨均价8,202 元，hoh+667 元/+8.8%；同期吨净利2,541 元，hoh-138 元/-5.1%（未剔除出售铑粉等贡献），天然气等原燃料价格21h2 上涨有一定拖累，料22FY 或逐步回归。泰山玻纤21h2 净利润14.8 亿，yoy、hoh 分别为+120%、+4%。判断玻纤粗纱高景气有较好持续性，产能稳步扩张、附加值提升（如风电纱、VIP 真空保温项目等）、提效降本（21FY全口径降本1.74 亿），料玻纤业务效益稳健成长可期。

    　　叶片效益继续承压。叶片业务21h2 收入为39.4 亿，yoy 及hoh 分别为-31%、+30%。同期叶片销售6,870MW，yoy 及hoh 分别-11%、+51%，每MW 均价hoh-9万元./-14%至57 万元，每MW 净利hoh-4.7 万元/--64%至2.6 万元。子公司中材叶片21h2 净利润为1.8 亿，yoy、hoh 分别为-71%、-41%。前期高基数、风电整机招标价格大幅下降及原材料成本有一定上涨影响下，叶片板块效益改善或仍需等待。

    　　锂膜收入继续高增。隔膜业务21h2 收入6.6 亿，yoy 及hoh 分别为88%、40%，产能持续扩大带动收入高增（21h2 湖南生产基地17-20#及滕州二期5-6#先进产能全部释放，客户结构亦有一定优化）。全年锂膜A 品销量6.8 亿平，每平均价1.6 元，较20FY +0.3 元。中材锂膜（整合后主体）21FY 及21h2 净利润分别约0.9、0.4 亿，板块效益向好料有一定持续性。

    　　继续看好公司新材料平台转型前景，维持“买入”评级三大业务支撑公司向新材料平台转型前景：1）玻纤21FY 末年产能达120 万吨，稳步扩张，产品组合完整有竞争力；2）叶片业务已形成年产10GW+风电叶片生产能力，并开启全球布局步伐，新品研发保持强度（21FY 推出SI85.8/ SI84/SI9x-100 等多款大叶片产品），战略客户主流风机平台叶片需求全覆盖；3）锂膜21FY 末产能超10 亿平，在建及筹建产能约26.4 亿平，预计22FY 内蒙古二期3.2 亿平建成投产，坚定扩产及成本优化。基于更谨慎的风电单位盈利预期，小幅下调22/23 归母净利预测至37.4/44.8 亿（前值39.8/48.8 亿），新增24 年归母净利预测为55.1 亿，22-24 年yoy 分别+11%/20%/23%，维持公司20x 22年目标PE，下调目标价至44.60 元（前值47.42 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性