核心结论

    　　事件：公司发布2021年年报，21年公司实现营业总收入202.95亿元，同比+7.58%；实现归母净利润33.73亿元，同比+65.40%。其中21Q4公司实现营业总收入56.53亿元，同比-3.86%，环比+7.00%；实现归母净利润7.26亿元，同比+41.80%，环比-9.28%。

    　　玻纤、隔膜收入快速增长，盈利能力小幅提升。21年公司玻纤、叶片及隔膜业务收入分别为 87.51/69.76/11.26亿元，同比+27.75%/-22.29%/+95.41%，受益于下游需求高景气，公司玻纤、隔膜业务收入快速增长。

    　　21年公司毛利率、净利率分别为30.00%/17.12%，同比+2.87/6.60pct，受益于玻纤业务量利齐升，公司毛利率小幅提升。

    　　21年叶片销量小幅下滑，出货结构有望优化。21年公司叶片销售量为11.42GW，同比-7.45%。产品价格下降叠加成本上涨，21年叶片毛利率同比-8.17pct至15.76%。公司积极推进大叶型新品研发，出货结构有望持续优化。

    　　玻纤行业需求高景气，高毛利水平有望延续。21年公司玻纤销量为111万吨，同比+4.72%，毛利率为42.73%，同比+11.42pct，出货结构优化叠加需求高景气，玻纤盈利能力显著提升。公司高端产品研发成效显著，有望支撑毛利率维持较高水平。

    　　隔膜出货量快速增长，盈利能力有望持续提升。21年公司隔膜业务销量为6.85亿平方米，同比+76.19%。公司积极优化隔膜业务治理结构，不断推进先进产能建设，隔膜业务盈利能力有望持续提升。

    　　投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为39.99/45.28/50.98亿元，YoY+19%/13%/13%，EPS分别为2.38/2.70/3.04元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，风电新增装机量不及预期，原材料价格上涨风险