本报告导读：

    　　公司 2021年年报业绩符合预期，其中玻纤贡献高业绩弹性，隔膜盈利改善且扩产提速，风电叶片盈利阶段性承压。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司发布2021 年报，实现收入202.95 亿元，同增7.58%，归母净利33.73 亿元，同增65.40%，符合预期。考虑到22Q1 电子布价格回落以及风电招标价格仍受竞争压制，小幅下修公司2022-24 年归母净利至37.1(-4.3)/43.8(-1.5)/48.9 亿元，eps2.21/2.61/2.91 元，同步下调目标价39.78 元。

    　　21 年玻纤量价齐升，22Q1 韧性仍然较强。玻纤板块实现收入89.7 亿元，同增29.3%，净利润28.9 亿元。全年玻纤及制品销量111 万吨，同增5%，满庄9 线/邹城6 线分别于2021 年10 月/12 月点火投产，贡献增量。测算21 年玻纤单吨盈利约2600 元/吨，同增140%，盈利弹性凸显。22Q1 国内粗纱市场需求启动较好，且短期供应稳定库存维持低位，粗纱市场韧性仍然较好。

    　　叶片盈利承压，2022 年有望重回装机上行通道。叶片板块实现收入70.5 亿元，净利润5.1 亿元，叶片销量11.4GW，单GW 盈利0.44 亿元/GW，盈利下滑较明显，主要由于2021H2 抢装尾单陆续完成，风电招标价格持续下行。公司加速风机大型化产品迭代，同时不断提升海外客户占比， 2022 年风电装机有望重启上行通道。

    　　隔膜盈利显著扭亏，产能释放提速。隔膜实现收入11.7 亿元，净利润0.88 亿元，同比扭亏为盈。产能方面，滕州二期项目预计于2022H1 建成投产；储备新产能合计26.4 亿平米，扩产仍在提速中。

    　　风险提示：玻纤行业新增产能超预期，风电装机不及预期。