投资要点

    投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点3-5 个，总字数不超过1000 字。

    公司披露2021 年报。实现营收202.95 亿元，同比+7.58%，实现归母净利33.73 亿元，同比+65.4%，扣非后归母净利25.73 亿元，同比+42.52%。其中，单四季度实现营收58.19 亿元，同比-1.04%，归母净利7.26 亿元，同比+41.8%，扣非后归母3.80 亿元，同比-3.39%，主因报告期内，公司非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）7.09 亿，2020 年为0.93 亿元，同比+663%。

    公司2021 年度实现综合毛利率30%，较去年同期+2.87%。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率30.89%、34.94%、29.69%、24.92%，分别较去年同期变动+4.32、+5.9、+2.15、-0.54 个百分点；2）分产品来看，公司的无碱玻璃纤维及制品、风电叶片的毛利率分别为42.73%、15.76%，分别同比变动11.91pct、-8.17pct。

    公司2021 年期间费用占比为13.44%，较去年同期-0.09 个百分点。1）销售费用率1.4%，同比-0.24 个百分点；2）管理费用率4.91%，同比+0.44 个百分点；3）财务费用率为2.4%，同比+0.09 个百分点；4）研发费用率4.74%，同比-0.38 个百分点。

    公司2021 年度经营性现金流净额为36.72 亿元，较去年同期+3.99 亿；每股经营性现金流净额为2.19 元，同比+0.22 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为-0.05 元、0.68 元、0.13 元、1.43 元，分别较去年同期变动-0.15、+0.44、-0.32、+0.25 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2021 年度收、付现比分别为78.51%、60.14%，分别较上年同期变动+4.91、+3.95 个百分点。

    3）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额36.72 亿元，同比+12.21%；投资活动产生的现金流量净额-15.53 亿元，同比+22.28%；筹资活动产生的现金流量净额-23.54亿元，同比-1715.54%。

    盈利预测：1）碳中和+海上风电+平价大基地项目支撑，风电叶片有望景气延续；2）玻纤价格韧性被低估，近期个别品种仍有提价，当前各企业库存仍低，高景气有望延续；3）隔膜产能释放，市占率有望继续提升。整体上三大主营业务业绩增量确定性高。我们预计2022-2024 年归母净利分别为39.36、45.32、52.44 亿元，EPS 分别为2.35、2.70、3.13 元，3 月17 日股价对应动态PE 分别为10.5、9.1、7.9X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险