事件：
公司发布2021 年年报，实现营收202.95 亿元，调整后同比增长7.58%；实现归母净利润33.73 亿元，调整后同比增长65.40%；单四季度归母净利润7.26 亿元，同比增长44.06%。扣非归母净利润同比增长42.52%至25.73 亿元。
点评：
1、业绩基本符合预期，玻纤盈利能力提升明显2021 年，公司整体毛利率同比提升2.87 pct 至30.00%，净利率同比提升6.6 pct 至17.12%；期间费用率相对平稳，同比小幅下降0.09 pct至13.44%。净利率提升明显快于毛利率提升与费用率缩减，主要系2021 年资产处置收益大幅增加6.4 倍至6.81 亿元所致。其中，泰山玻纤因生产工艺变化，处置159 公斤铑粉形成资产处置收益6.73 亿元。扣非后销售净利率12.68%，同比提升2.96 pct。分业务来看，公司玻纤/叶片实现毛利率42.73%/15.76%，同比变动+11.42/-8.17 个百分点。剔除铑粉处置收益， 玻纤/ 叶片/ 锂膜净利率大约为24.72%/7.23%/7.52%，同比约变动+8.18%/-3.85%/扭亏为盈。
2、玻纤：新品研发与产能投放同步推进，将受益于2022 年持续景气行情
2021 年公司销售玻纤及其制品111 万吨，实现营业收入约89.7 亿元，净利润28.9 亿元。公司扎实推进降本增效工作，全年同口径降本1.74亿元。1）产能快速扩充：满庄新区F09 线年产9 万吨新一代高性能玻纤、邹城ZF06 线年产6.5 万吨电子纱产线分别于2021 年9 月和12 月点火，并迅速达产超产；年产50 万平米VIP 板项目的试验生产线及配套芯材顺利建成。2）新品研发效果显著：BC1500、BC3000超细纱实现稳定生产，第一代低介电细纱和电子布实现小批量销售，6G 用及高频高速PCB 板用第二代低介电玻璃配方完成研发和试制，第三代高模量玻纤THM-1 和其制品拉挤大梁实现批量生产，碳-玻混拉大梁完成研发试制。新品研发叠加产能投放，公司在风电、电子、高效节能等领域的竞争力将进一步巩固。2022 年国内玻纤粗纱供需基本匹配，海外需求复苏有望贡献向上价格弹性，玻纤及制品高景气有望穿透全年。
3、叶片：拟新扩产能完善区域布局，顺应海风及叶片大型化趋势中材叶片产品开发实现了从1.0MW-14.0MW 平台的系列化推进，目前拥有全系列八十余款产品。2021 年销售风电叶片11.4GW，实现销售收入70.5 亿元，净利润5.1 亿元。产能布局方面，公司完成26项模具更新项目，实现产能向80 米及以上产品迭代升级；并且推进巴西新建产能项目落地，迈出全球化产能布局第一步。依托江苏阜宁国际化工厂及海外研发中心，2021 年叶片海外销售同比增长106.4%。
2022 年3 月，公司发布新一轮叶片扩产计划，顺应海风及大型化趋势。1）拟投资3.79 亿元在陕西榆林建设年产300 套风电叶片制造基地项目，布置6 套80-100 米级叶片模具，持续巩固“三北”地区竞争优势。2）拟投资4.92 亿元在广东阳江建设年产200 套海上风电叶片项目，布置6 套100-150 米级叶片模具。该项目处于沿海地带，填补了过去在产能区位布局上的不足；建成后可满足百米级风电叶片就近出港，同时满足海上和海外出口需求，辐射东南沿海一线及东南亚地区。
4、锂膜：拓展海外客户提升单平盈利，加码远期产能实现前瞻性布局十四五期间，公司将推进“长三角、珠三角”产能布局，形成N 个10 亿平米级生产基地。2021 年公司销售锂膜A 品6.85 亿平米，同比增长76.19%；中材锂膜实现收入11.67 亿元，净利润0.88 亿元。单平售价达到1.7 元，单平净利0.13 元，全年盈利水平较上半年有所下滑。公司积极调整客户结构，海外韩国两大客户已实现批量供货，单平净利改善空间较大。预计2022 年上半年公司总产能超过16 亿平米，产量的增长叠加单平盈利的改善，将持续驱动业提升。
2021 年公司陆续发布南京、内蒙等3 项锂膜投资计划，2022 年计划再投资15.71 亿元在山东滕州新增年产能5.6亿平米。远期规划产能合计26.4 亿平米，项目总投资85.22 亿元；内蒙二期3.2 亿平米项目有望年内建成投产，其余项目将大幅提升2023-2024 年锂膜供应能力。公司过去超短期融资券额度将于2022 年4 月到期，因此拟继续申请注册发行不超过48 亿元的超短期融资券，拟营运资金偿还、置换银行贷款等，一定程度上将缓解新项目运营过程中的资金压力。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为226.16、257.03、296.31 亿元，归母净利润35.79、38.56、43.73亿元，对应EPS 分别为2.13、2.30、2.61 元。基于各业务板块进行分部估值，合计目标市值611.08 亿元，对应目标价36.41 元，维持“买入”评级。
风险提示：1）贵金属资产处置损益风险；2）锂膜产能释放不及预期，3）原材料价格波动风险。