中材科技:低估值的新材料龙头中材科技作为中建材旗下新材料平台,在过往的叶片、玻纤行业均实现完美的后发追赶,成为行业第一梯队。产研合一、激励到位、厚积薄发是公司一贯的风格,这一点有望在锂膜领域继续演绎,未来三大业务均有较大成长空间,此外氢能、先进复材亦有望放量。

    玻纤:行业格局稳定,盈利有望延续 泰山玻纤置入中材科技体内后,迎来高质量发展阶段。2020 年泰山玻纤收入约67 亿元,净利润首次超过10 亿元。2015-2020 年收入复合增长约12%,销量复合增速约15%,均价累计下降约11%,但单位成本累计下降约10%,最终单位盈利迎来提升;同时不断创新和优化产品结构,2013 年以来公司交通运输需求占比从12%提升至23%,风电需求占比从6%提升至21%。展望明年,当前玻纤供需步入紧平衡,尽管玻纤价格处于历史相对高位,但我们判断2022 年粗纱价格有望保持高位(电子布存压),主要源于供给有限增加背景下,下游需求迎来边际改善,风电、热塑、电子三架马车同步往上。

    风电:平价大时代到来,盈利已筑底 中材叶片创立于2007 年,承继了北玻院六十余年的研究开发成果,在发展过程中始终坚持以技术创新为先导,为客户提供定制化的叶片设计和技术服务,2019 年公司新增装机的国内市占率约28%,2020 年由于行业抢装高峰,当年市占率阶段性下降至24%。 公司3 季度以来叶片经营承压,预计销量和盈利后续将筑底回升。未来两年,前期招标奠定成长。2021 年以来招标规模持续向好,Q1-Q3 国内公开招标量为42GW,奠定明后年装机规模基础。中期来看,成长空间全面打开。国务院印发指导意见指出构建碳达峰碳中和“1+N”政策体系,并印发《2030 年前碳达峰行动方案》,预计十四五期间国内风电装机规模保守有望达55-60GW,CAGR 达15%,成本下降驱动下仍有向上空间。

    锂膜:装备国产替代,盈利将迎提升 中材锂膜已经步入稳定发展期,2021 年完成锂膜业务的资产整合,十四五期间产能将加速扩张。我们认为2022 年将是公司锂膜业务盈利能力提升的元年,主要源于:一是优化客户以提升稼动率。过去几年公司处于开拓客户和建立品牌的过程,但客户过多导致稼动率较低,故今年开始聚焦核心客户,预计明年客户结构将得到显著优化。参考内蒙古产线,由于采用单一客户单一产品生产模式,故盈利能力在各基地中最优且达到行业较高水平。二是自主创新的产线良率优秀。公司滕州二期新投产5-6# 产线规模和良率均显著提升,目前主线A 品率稳定在80-90%,其核心是选择与设备供应商协同创新发展的合作路线,有望解决锂膜产线长期受制于海外的局面。三是海外客户占比稳步提升。公司已对LG、SK 等海外头部企业实现批量出货且占比持续提升。

    预计公司2021-2022 年归属净利润约35、44 亿元,对应估值15、12 倍,买入评级。

    风险提示: 1. 玻纤新产能大幅投放; 2. 锂膜产线运行低预期。