公司前三季度实现营业收入146.42 亿元，同增12.76%，归属净利润26.47 亿元，同增73.31%。玻纤行业高景气延续，风电需求向好，隔膜海外客户持续开拓，下游需求向好。公司持续释放产能，盈利有望持续提升，维持“买入”

    　　评级。

    　　公司发布2021 年三季报，实现营业收入146.42 亿元，同增12.76%，归属净利润26.47 亿元，同增73.31%，扣非归属净利润23.23 亿元，同增65.43%，经营活动现金流量净额12.8 亿元。折单三季度收入52.83 亿元，同降1.45%，环降2.5%；归属净利润8 亿元，同增29.41%，环降36.8%；扣非归属净利润7.46亿元，同增24.13%，环降27.3%，经营活动现金流量净额2.19 亿元。

    　　风电处在政策换挡真空期，公司营收利润有所下降，但短期来看招标有支撑，中长期来看空间广阔。三季度处在风电政策切换的空档期，抢装潮退而新增需求并未释放，整体出货情况偏弱，叠加招标价格持续下行，判断公司单三季度风电板块处在盈利底部。但中长期看，随着风电进入平价时代，行业成长性进一步强化，政策目标指引叠加成本下降下，装机需求具备增长空间，“十四五”

    　　期间国内年均风电装机将超50GW 已成为行业共识，我们预计复合增速接近15%，增长保持稳健。短期来看，2021 年前三季度国内风机招标规模超35GW，预计全年招标规模将达50GW 左右，明年风电装机有望快速放量。公司作为叶片龙头，技术成本优势明显，在持续践行“两海战略”下，将再迎新的发展机遇，市占率有望持续提升。

    　　玻纤高景气持续，产能释放为业绩带来增量。虽然三季度内基础产品价格出现一定程度下调（2400tex 缠绕纱价格环比下降约1%），且以天然气为代表的原燃料价格大幅上涨（三季度全国LNG 均价环比提升接近50%），但考虑到公司较为高端的产品结构（高端产品热塑纱、合股纱三季度内价格仍呈上升趋势），预计三季度内玻纤单价及吨净利仍呈上升趋势。随着满莊新区F09 线10 万吨高强高模玻纤在9 月初点火和邹城F06 线6 万吨细纱预计在四季度点火，公司产能规模将进一步提升，产品结构有望持续优化，盈利水平保持稳定。行业来看，8 月、9 月库存的持续下降及玻纤价格回升显示出玻纤需求端良好的消纳能力，虽然短期下游复合材料端受“能耗双控”限电影响，但海外需求仍然旺盛；且从最新的价格数据来看，各品类价格涨势不减，持续创新高。在“能耗双控”

    　　以及“双碳”政策背景下，玻纤行业供给端除了环保要求外，能评指标持续收紧，未来小企业的生产和产能新增难度预计将进一步提升，供给侧有望持续改善。

    　　锂电隔膜产能扩张，预计未来利润贡献将持续凸显。预计受原材料涨价影响，三季度锂膜业务盈利有所下滑。但行业目前下游需求旺盛，预计未来两年呈现供不应求状态。公司新增产能陆续投放将持续释放销量弹性，预计2021 年公司将新增5 亿平产能且集中在下半年，全年锂膜销量将翻倍。且公司在积极进行储备工作，产能有较大扩充空间。预计随着产能利用率和良品率的持续提升，竞争力将持续增强，明年将是利润贡献年。

    　　合资成立新材料公司，产业链进一步完善。公司公告子公司泰山玻纤拟与北方水泥共同出资2.5 亿元设立北方新材料，实施年产150 万吨活性石灰生产线项目。作为玻璃纤维生产主要原材料之一，泰山玻纤对活性石灰年需求量较大。

    　　本次向上游布局有利于规避原材料供应受相关环保政策影响出现质量不稳定及价格波动大的风险，有利于保障泰山玻纤生产经营所需的原材料，进一步完善产业链布局。

    　　风险因素：行业新增产能超预期；原材料价格上涨；新能源汽车需求不及预期 投资建议：公司三大主业玻纤、叶片、隔膜均位于行业头部位置，2021 年玻纤处于高景气周期，贡献业绩，叶片中长期料受益“双碳”目标迎成长机遇，隔膜海外客户持续开拓，下游需求向好持续释放产能，盈利有望改善。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为40.11/41.93/46.25 亿元，对应EPS 预测为2.39/2.50/2.76 元，参考可比公司估值，给予2022 年18 倍PE，调高目标价至45 元（原为35.9 元）及“买入”评级。