21Q3 归母净利8.0 亿/同比+29.4%，维持“买入”评级10 月19 日公司发布三季报：2021 年前三季度收入/归母净利146.4/26.5 亿元，同比+12.8%/+73.3%，符合业绩预告指引（22.9-30.5 亿元）；21Q3 收入/归母净利52.8/8.0 亿元，同比-1.45%/+29.4%。我们认为公司三大板块有望受益于行业景气持续与内生产品优化，盈利弹性较高。我们维持21-23年归母净利预测为36/44/50 亿元，可比风电玻纤/隔膜公司21 年Wind 一致预期平均18/122xPE，分部估值后目标市值750 亿元（21 年35 亿叶片及玻纤净利润，给予18xPE；1 亿隔膜净利润，给予120xPE，因处于行业第三），目标价44.69 元（前值50.95 元），维持“买入”。

    　　高基数影响导致21Q3 收入同比小幅下滑，毛利率同比提升/环比下行公司Q3 收入同比下滑，我们认为系去年同期风电抢装下高基数影响，且今年Q3 风电叶片招标价格走低亦有拖累。21Q3 公司综合毛利率29.7%，同/环比+2.1/-5.2pct，同比提升系玻纤板块盈利持续且扣除运费影响后提升更多，环比下滑较多系成本上行。据卓创资讯，21Q3 泰玻SMC 合股纱/喷射合股纱/G75 电子纱均价同比+44%/+50%/+116%、环比+8%/+13%/+4%，高端纱价格坚挺。但成本端承压，Q3 重油、天然气价格同比+29%/+108%。

    　　据卓创资讯泰玻已上调主要产品售价，有望对冲部分成本上行影响。

    　　21Q3 期间费用率预计略降，现金流同比下行

    　　21Q3 公司期间费用率11.9%，同比-1.9pct，扣除运费影响后预计同比略降，其中管理/研发/财务费用率同比+0.6/-0.7/+0.1pct，管理费用率上升较多。

    　　21Q3 末有息负债率/资产负债率同比分别+5.3/+1.0pct 至33.4%/59.9%，主要系应付债券/长期应付款同比+21/5.5 亿。21Q3 公司归母净利率15%，同比+3pct。21Q3 末公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别+3.0/-7.6pct，对上游占款能力提升。前三季度经营净现金流12.8 亿元，同比-0.4 亿元；21Q3 为2.2 亿元，同比-5.3 亿元。Q3 收现比/付现比同比+0.09/+0.15 至0.68/1.04，预计应收增多拖累且受成本影响现金支出增多。

    　　风电业务引领增长，玻纤及锂膜量价齐升可期

    　　1）风电叶片：第一期装机容量约1 亿千瓦的风光大基地项目已有序开工，公司作为风电叶片龙头，未来有望充分受益风电装机加速。2）玻纤：供需偏紧叠加低库存下价格有望保持强劲。公司产能不断扩充，且通过增多短纤/合股纱等高附加值产品产能，进一步提高盈利弹性。3）锂膜：公司年底产能有望超15 亿平米，同时南京基地拟新建10 亿平米产能，持续扩大规模，我们认为随产能放量及海外客户比例提升，量价齐升可期。

    　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需恶化；锂膜价格下跌。