公司公告21 年半年报，21h1 公司收入93.6 亿，yoy +23%，hoh -16%；归母净利18.5 亿，yoy+103%，hoh+64%；扣非归母净利15.8 亿，yoy+97%，hoh+57%（铑粉出售贡献主要非经）。单21q2 收入54.2 亿，yoy+15%，qoq+38%；归母净利12.7 亿，yoy+86%，qoq+118%；扣非归母净利10.3 亿，yoy+75%，qoq+87%。

    21h1 归母净利略低于前期预告区间中值，基本符合预期。

    玻纤高景气贡献核心业绩增量，隔膜效益向上，叶片业绩阶段承压玻纤业务环比高增主因价格弹性，看好行业高景气持续性。玻纤纱及制品业务21h1 收入为39.9 亿，yoy 及hoh 分别为+38%、+4%，占总收入比例同增5.0pct至42.7%，21h1 玻纤纱及制品销量53 万吨，hoh -7.8 吨，因20h2 去库存致销量基数较高；吨均价7,536 元，环比+1,219 元，一方面源于行业景气20Q4 以来持续上行带动玻纤主要品种价格持续上调，另一方面公司产品结构优化或亦有一定贡献。21h1 玻纤纱及制品吨净利2,679 元，环比大幅提升1,580 元。玻纤业务核心子公司泰山玻纤21h1 净利润14.2 亿，yoy、hoh 分别为+197%、+112%。结合市场主要产品玻纤均价变化，判断公司21q2 业绩环比继续高增亦主因玻纤业务景气向上。

    叶片业绩阶段性承压。叶片业务21h1 收入为30.4 亿，yoy 及hoh 分别为-7%、-47%，占总收入比例同减10.5pct 至32.4%。叶片销售4,554MW，同比-0.7%，每MW 均价同减4 万元至67 万元，每MW 净利同减1.2 万元至7.2 万元。核心子公司中材科技风电叶片21h1 净利润为3.3 亿，yoy、hoh 分别为-15%、-46%。

    总体来看，随着风电抢装告一段落，风电整机招标价格大幅下降，同时原材料成本亦有一定上涨，风电板块业绩阶段性承压。

    锂膜21h1 扭亏，坚定扩产及优化治理结构。隔膜业务21h1 收入4.7 亿，yoy及hoh 分别为106%、35%，产能持续扩大带动收入高增。21h1 锂膜销量3.5亿平，每平均价1.3 元，较20FY 降低0.1 元。坚定扩产，湖南基地新投产4 条线、滕州二期预计21q4 完成安装调试，公司21FY 末隔膜产能有望提升至15亿平；此外公司南京基地后续拟建10 亿平产能，产能规模持续扩大或有效缩小与龙头成本差距。21h1 公司完成中材锂膜、湖南中锂股权架构及治理结构整合，板块协同性及管理效率有望提升。21h1 中材锂膜（整合后主体）净利润约0.5 亿，板块同环比扭亏。

    看好三大业务前景，维持业绩预测，维持“买入”评级。

    我们看好玻纤行业高景气持续性，且公司产品结构或持续优化。公司高模量风电纱业内领先，看好公司叶片份额提升空间及行业需求前景。锂膜产业整合理顺内部治理架构，坚定推进产能扩张，随着隔膜产能提升及良率、产能利用率提升，看好公司话语权提升及盈利能力改善前景。维持前期业绩预测，预计21-23 年公司归母净利分别34.7/39.8/48.8 亿，yoy +69%/15%/23%，认可给予公司16x 21 年目标PE，维持目标价33.12 元，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期