21H1 营收/归母净利同比+23.35%/+100.06%，维持“买入”评级8 月17 日晚公司发布半年报：21H1 收入/归母净利93.6/18.5 亿元，同比+23.35%/+100.06%，符合业绩预告指引（17.9-19.7 亿元）；21Q2 收入/归母净利54.2/12.7 亿元，同比+15.33%/+85.86%。考虑玻纤维持高景气、隔膜业务放量，我们维持公司21-23 年归母净利预测为36/44/50 亿元，可比风电玻纤和隔膜公司分别对应21 年Wind 一致预期平均17/106xPE，我们给予公司分部估值，目标市值695 亿元（21 年35 亿叶片玻纤净利润，给予17xPE，因需求旺季将到；1 亿隔膜净利润，给予100xPE，因处于行业第三），目标价41.42 元（前值35.16 元），维持“买入”。

    　　21H1 玻纤量价齐升，隔膜单平盈利提升，叶片高端化对冲短期波动21H1 公司综合毛利率33.24%，同比+5.14pct，主要系国内需求强劲，海外需求逐渐复苏。21H1 公司玻纤及制品销量为53 万吨/同比+16.2%，单价7536 元/吨/同比+18.6%，单位毛利升至3301 元/吨，玻纤价格高景气下公司盈利显著提升；隔膜销量为3.5 亿平方米，单位售价1.4 元/平，海外客户占比持续提升超过10%，单平盈利或再提升，且年底产能有望达到15-16亿平，产能进一步扩张。2020 年风电抢装结束，21H1 受价格下调与成本上升的双重压力下，传统叶片价格大幅下行，但公司的90 米级碳玻混合风电叶片实现量产量销，21H1叶片销量为4554MW，同比-0.74%，均价同比-6%。

    　　21H1 研发费用率显著提升，经营性净现金流大增21H1 公司期间费用率12.35%，同比-0.20pct，规模效应下费用率下降，但研发费用率提升0.7pct，研发力度持续提升。21H1 公司有息负债率/资产负债率同比分别+1.77/+2.97pct 至32.1%/61.6%，主要系一年内到期非流动负债/应付债券同比增加11.5/10.9 亿导致有息负债上升。21H1 公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别+0.47/+4.84pct，对上游占款能力进一步提升。21H 公司经营净现金流10.6 亿元，同比+4.89 亿元，主要系利润高增所致。

    　　泰玻出售铂铑合金盘活资产，看好三大业务成长性公司为进一步提高资产运营效率，盘活存量资产，旗下子公司泰山玻纤已开展玻纤产线建设所用铂铑合金的交易业务，截至21H1 末已卖出79kg（剩余201kg 份额待售），实现净利润1.97 亿元。我们认同公司坚持“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路，大规格叶片将继续放量，高盈利玻纤及产品占比继续提升，隔膜持续扩产，看好公司中长期成长。

    　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需恶化；锂膜价格下跌。