隔膜新材料业务发力，产品结构高端化引领新发展公司7 月5 日晚发布业绩预告，预计21H1 归母净利17.89-19.68 亿元，同比+100%~120%，其中21Q2 净利12.09-13.88 亿元，同比+85%~113%，系玻纤量价齐升、隔膜及复合材料业务大幅增长，风电叶片保持相对平稳。

    　　考虑玻纤维持高景气、隔膜业务放量，我们上调公司21-23 年归母净利润预测至36/44/50 亿元（调整前28/36/41 亿元），可比风电玻纤和隔膜公司分别对应21 年Wind 一致预期平均14/102xPE，我们给予公司分部估值，目标市值590 亿元（21 年35 亿叶片玻纤净利润，给予14xPE；1 亿隔膜净利润，给予100xPE），目标价35.16 元（前值33.43 元），维持“买入”。

    　　玻纤量价齐升，叶片高端化对冲短期波动

    　　受益于疫情后国内外需求持续上行，公司玻纤产品量价齐升。根据卓创资讯的统计，公司2400tex 合股纱21H1 均价同比增长约25%，电子纱均价同比增长约76%，且今年3 月并购中材金晶100%股权后，公司玻纤年产能达到110 万吨。且公司持续推进产品结构优化和管理提升等，我们预计21H1销量超过50 万吨，单吨净利环比继续增长。由于2020 年风电抢装结束，21H1 传统叶片价格大幅下行，但公司快速推进“大功率、大叶型”新产品投产，90 米级碳玻混合风电叶片实现量产量销，海上风电叶片放量驱动公司叶片产业21H1 盈利能力保持相对平稳。

    　　隔膜业务持续高景气，先进复合材料经营良好

    　　公司21H1 加快锂电池隔膜产业整合和管理聚力，2021 年5 月对中材锂膜和湖南中锂进行资产整合，推动主产品良率和生产效率提升。公司持续加快隔膜产能建设和投放，2020 年末公司基膜产能10 亿平米，位列行业第三，21 年末公司预计将达15-16 亿平米。需求端受益于新能源车的快速增长，但供给端受限于设备供应，行业有望维持高景气。此外，公司南玻院、北玻院的先进复合材料业务和高压气瓶业务经营形势良好，业绩增长较快。

    　　持续聚焦高端新材料，盈利估值有望双升

    　　我们认同公司坚持“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路，看好公司中长期成长：1）叶片：2021 年风电进入平价元年，碳中和下发展可期，公司大叶片产品占比提升推动盈利能力稳定；2）玻纤：行业供需有望维持紧平衡，公司产品结构优化和技改搬迁进一步提升盈利能力；3）锂电隔膜：湿法隔膜需求受益于新能源车发展有望维持快速增长，公司2021 年推动管理提效和积极布局，致力于打造成百亿级收入规模的支柱型产业。

    　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需恶化；锂膜价格下跌