投资要点

    公司披露2021 年一季报。一季度实现营收39.41 亿元，同比+36.4%，归母净利5.81 亿元（业绩预告为4.8 -6.0 亿元），同比+140.02%，扣非后归母5.5 亿元，同比+140.30%。Q1净利率15.12%，同比+6.37 个百分点。增长动力：①风电叶片产业：产品结构进一步优化，大叶型、大功率等新产品放量，拉动整体毛利率水平提升；②玻璃纤维产业：行业高景气延续，20 年下半年两轮普涨提价17%（行业平均），21 年春节后继续普涨，近期个别品种再涨；③锂电池隔膜产业：受益于行业需求旺盛，产能加速释放，生产效率提升，叠加客户结构优化，盈利能力提升趋势明显；④先进复合材料等其他业务经营形势良好。

    玻纤行业供需趋紧，公司产品结构升级。四大领域拉动玻纤需求，我们判断中国2021 年的玻纤表观需求量为613 万吨，测算增量超40 万吨，对应增长率8%。供给方面，我们预计2021 年新增产能约为50 万吨，测算有效产能增量为35 万吨，供需缺口仍存。公司通过新老产能交替，在稳步提升产能的同时对产品结构进行升级，产品销售逐渐向电子纱、风电纱等高端产品偏移，通过冷修技改逐步下调单吨成本，预计吨毛利水平有望持续提升；收购中材金晶（10 万吨玻纤产能）100%股权，综合情况与泰山玻纤新建生产线处同等水平，有利于快速实现盈利。

    陆上抢装后风电需求继续保持，公司龙头效应显现。①陆上抢装之后，十四五期间海上风电与平价大基地项目对风电装机量构成有效支撑。②碳中和趋势背景下，风电与光伏等非化石能源占比有望持续提升。公司以年产4,000 套叶片的产能位居行业首位，下游客户方面，合作国内头部风电整机商，并积极开拓海外市场，公司有望继续领跑国内风电叶片市场。

    新能源推动隔膜需求，行业集中度有望继续提升。受益于近年新能源汽车的高速发展，预计未来锂电池隔膜需求高景气延续。2019 年收购了湖南中锂后产能迅速提升，以年均9.6亿平方米的产能位居行业第二。另外，公司产品结构顺应湿法隔膜潮流，出货量大幅增加推动2019 年市占率上升至12.8%。公司同时积极拓展海外客户，2020 年已经在海外市场形成批量销售。

    投资建议：1）碳中和+海上风电+平价大基地项目支撑，风电叶片有望景气延续；2）玻纤供需缺口仍存，近期个别品种再涨50-100 元，当前各企业库存仍低，3 月价格有望继续上涨；3）隔膜产能释放，市占率有望继续提升。整体上三大主营业务业绩增量确定性高。我们预计2021-2023 年归母净利分别为30.5、35.4、40.0 亿元，EPS 分别为1.81、2.11、2.36元，4 月21 日股价对应动态PE 分别为13.5、11.7、10.4X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：玻纤需求不及预期；锂膜业务拓展不及预期；风电装机推进不及预期。