2020 年归母净利润同比增长48.7%，2021 年看好玻纤、隔膜贡献业绩弹性公司公布2020 年报、2021 年一季报业绩快报。2020 年公司实现营收187.11 亿元，同比增长37.7%；归母净利润20.52 亿元，同比增长48.7%，业绩略低于我们此前预期，主要原因系公司隔膜业务计提2.25 亿元资产减值损失（存货减值准备1.29 亿元）。公司预计2021Q1 归母净利润4.84 亿元-6.05 亿元，同比增长100%-150%。2020Q4 公司实现营收57.91 亿元，同比增长42.9%；归母净利润5.04 亿元，同比增长39.5%。我们维持2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为25.14/27.40/29.13 亿元，EPS1.50/1.63/1.74 元，当前股价对应P/E 分别为17.2/15.8/14.8 倍，维持“买入”评级。

    　　玻纤景气度向上，产品结构持续优化

    　　2020 年公司玻纤及制品销量106 万吨，同比增长15.1%；销售收入69.4 亿元，同比增长16.9%；净利润11.48 亿元，同比增长37.5%；均价6525 元/吨；吨净利1083 元，同比+19.4%。泰山玻纤推动产品结构高端化，向下游制品领域延伸提升产品附加值。自2020H1 起玻纤价格持续上涨，预计随着后续海外需求回暖，价格仍在上行通道。

    　　风电叶片受益于抢装潮，大叶片占比持续提升受益于风电抢装和主力叶型产能快速释放，公司2020 年风电叶片销量12.3GW，同比增长55.4%；销售收入90.16 亿元，同比增长74.4%；毛利率23.9%，同比增长5.4pct；单价73.1 万元/MW，同比增长12.2%。

    　　隔膜出货拐点已现，2021 年有望量利齐升

    　　2020 年公司隔膜销量4.2 亿平米，同比增长131.4%；实现营收6.1 亿元，同比增长42.8%；单价1.45 元/平米。同时，公司产品结构持续优化，2020 年海外客户收入占比超过15%；7μm 产品实现批量供应。我们预计2021 年行业供需偏紧，国内价格有望企稳；叠加公司产品结构进一步升级，2021 年有望量利齐升。

    　　风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低，隔膜价格下降