事件：

    　　3 月17 日晚中材科技发布2020 年年报。实现营业收入187.11 亿元，同比增长37.68%；归母净利润20.52 亿元，同比增长48.71%；扣非归母净利18.19亿，同比增长65.46%。20Q4 单季实现营收57.91 亿元，同增42.75%；归母净利润5.04 亿元，同增39.6%；扣非归母净利3.93 亿，同增186.9%。

    　　点评：

    　　玻纤及制品销量106 万吨，保持双位数增长，Q4 提价释放业绩弹性，毛利率稳步提升，整体净利润11.5 亿元，同增38%。2020 年公司玻纤及制品销量106 万吨，同比+15%，其中玻纤纱、制品销量同比+6%、+41%，毛利率同比+2pct、6pct 至33%、23%。净利润11.5 亿元，同比增长38%，对应吨净利约1083 元，单Q4 净利润同比增速达50%。销量和净利润增速较快，核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升，以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行，共同带动整体毛利率和净利率上行。

    　　风电叶片量、价、利齐升。1）受益于风电抢装和主力叶型产能快速释放，销量12.3GW，同比+55%。2）风电叶片单价73 万元/MW，同比+17%。3）净利润达10 亿元，同比增长148%，MW 净利8 万元，同比+3 万元。Q4 为叶片订单交付高峰，Q4 净利润增速或超200%，增速较Q3 进一步提升。

    　　锂电隔膜客户拓展顺利，后续期待产能利用率和良品率进一步上行。锂电隔膜全年销量4.2 亿平，同比+133%，实现销售收入6.1 亿元，同比增速达80%。

    　　市场开拓方面，国内战略客户供应商考核评分A 级，供应份额保持稳定。海外客户开拓取得重大突破，实现隔膜出口“零”的突破，收入占比超过15%，韩国两大客户已实现批量供货。同时，产能利用率和良品率均有所提升，整体略有盈利。

    　　未来看点：我们看好21 年玻纤行业景气上行带来的业绩快速释放；锂电隔膜有望成为公司支柱产业。1）玻纤：海外需求逐步恢复，国内需求平稳，我们看好汽车、美国地产、家电、电子等需求向好。海内、外价格仍在上行通道中，21 年以来国内玻纤价格继续上涨释放需求向好的积极信号。供给：21 年全球有效产能或将保持小个位数增长，供需依然处于紧平衡态势。库存：泰玻和巨石国内库存天数均处于历史较低水平。成本：龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。2）叶片：虽然21 年整体需求将呈现一定程度的下滑，但我们认为幅度可控，且从中长期来看，以风力发电为代表的可再生能源发电成本持续下降，2021 年正式进入平价元年，在“3060”碳达峰、碳中和的远大目标推动下，可再生能源长期增长趋势明确。未来5-10年风电装机有望迎来再次爆发，风电亦将从补充性能源升级为主要增量能源，分散式风电及海上风电等增量市场的发展潜力大。另外，结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3）锂电隔膜：近年来，国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长，隔膜作为锂电池最核心的材料之一，正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升，盈利将实现较大改善。

    　　盈利和估值均有提升空间：我们认为当前公司估值具备较高性价比，而三大业务业绩释放的潜力大：公司2021 年玻纤原纱盈利将明显增长，风电叶片业务市占率将逆势提升，锂电隔膜业务逐渐放量贡献业绩增量。我们预计公司2021-2022 净利润分别为29 亿和35 亿，对应PE14 和12X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。