2020 年公司归母净利润同比增长48.7%，EPS 1.22 元：2020 年1-12 月公司实现营业收入187.1 亿元，同增37.7%，归母净利润20.5 亿元，同增48.7%，EPS 1.22 元；单4季度公司营收57.9 亿元，同增42.9%，归母净利润5.0 亿元，同增39.5%。利润分配预案：每10 股派发现金红利4 元（含税）。

    毛利率小幅提升，费用率大幅下降：报告期内公司综合毛利率27.1%，同比提升0.2 个百分点；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为1.6%、4.5%、1.8%、2.3%，同比下降2.3、0.9、0.9、0.4 个百分点，期间费率10.2%，同降4.4 个百分点。单4 季度综合毛利率25.5%，同比基本稳定；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为4.2%、4.4%、2.2%和2.9%，同比变动0.4、-2.3、-0.3 和0.4 个百分点，期间费率13.6%，同降1.8 个百分点。

    玻纤提价顺利，产品结构不断优化：20 年公司销售玻璃纤维及制品106 万吨，销售收入69.4 亿元，贡献净利润11.5 亿元，其中制品占比约为24%。泰山玻纤产能结构高端化，且不断向下游制品领域延伸产业链，收购中材金晶亦进一步扩大产能规模，成本管控较好单位生产成本同比下降 96 元/吨。玻纤行业未来新增产能有序，整体看行业供需格局较好，叠加内需支撑，自20 年下半年起玻纤价格持续上涨，至21 年一季度价格达到近年来新高。后期受新冠疫情逐步得到控制影响，预计海外需求将出现改善。

    “两海战略”推进顺利，风电表现亮眼：20 年公司销售风电叶片12.3GW，销售收入90.2亿元，贡献净利润10 亿元。公司“两海战略”推进，产品差异化布局完善，多款80 米级大叶片开发并推向市场，海上低成本大叶片取得突破，深入拓展和绑定海外客户，未来将有望平衡单一市场需求波动。风电叶片龙头地位稳固，市占率持续提升。受风电抢装影响，全年国内风电新增装机57.8GW 需求强劲，在当前“碳中和”的大背景下，风电未来需求有保障。

    隔膜放量在即，湿法龙头轻装上阵：20 年销售湿法隔膜4.2 亿元，销售收入6.1 亿元，其中海外收入占比15%，首次实现盈利，但由于中材锂膜和湖南中锂共计提2.24 亿元资产减值，致使该板块亏损。21 年锂膜新产能持续释放且涂覆产能进一步增加，海外客户认证推进顺利占比提升，包袱甩完轻装上阵，将贡献新的业绩增量。随着后期新能源车的推广和储能电池在“碳中和”背景下的应用和发展，预计隔膜需求高景气，行业寡头格局清晰，盈利水平有望出现改善。

    盈利预测与估值评级：中材科技为国内风电叶片与玻纤巨头，锂电池湿法隔膜出货量为行业第二。风电业务和玻纤业务高景气，锂电池隔膜放量在即，业绩增速较快。受益于风电叶片市场需求旺盛且玻纤连续涨价，上调公司21-22 年净利润预测至27.9 和32.7亿元（原预测22.6 和25.3 亿元）新增23 年净利润37.8 亿元，对应EPS 1.67、1.95、2.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示：风电叶片需求和玻纤需求与锂膜业务进展不及预期，玻纤价格涨幅有限，原材料价格上涨等风险，巨石和泰玻整合存在不确定性。