20 年叶片业务为亮点，21 年期待玻纤业务弹性，维持“买入”评级公司发布20FY 年报，20FY 实现营收187.1 亿元，yoy+37.7%，归母净利润20.5 亿元，yoy+48.7%，与前期业绩快报一致。20 年叶片业务量价齐升为最大亮点，我们看好其长期前景。20 年疫情拖累背景下，降本提效及优化产品结构，玻纤纱及制品吨净利边际改善，短期我们判断行业高景气有持续性，21 年吨净利有较大提升空间。锂膜业务轻装上阵，海外客户取得突破，期待后续盈利能力改善。我们预计公司21-23 年归母净利分别为29.4/38.7/ 46.3 亿，维持“买入”评级。

    　　20FY 叶片量价齐升，玻纤业务吨净利逆势改善，锂电资产计提大额减值叶片、玻纤纱及制品、锂膜三大业务20FY 分别实现收入89.8/ 67.0/ 5.8 亿元，分别同增78%/ 17%/ 72%，占同期总收入比例分别为48%/ 36%/ 3%；同期三大业务净利润分别为10.0/ 11.5/ -3.2 亿，分别同比148%/ 38%/ -626%。

    　　叶片受益20 年风电抢装，销量同比大增55%，行业景气上行提振单价，每MW 叶片均价提升10 万元至73 万元，盈利能力明显改善，每MW 叶片净利同比提升0.3 万元至1.7 万元。玻纤纱及制品业务方面，20Q4 起玻纤纱价格快速恢复对冲部分20H1 疫情负面影响，新投产能释放带动销量同增15%至106.4 万吨，全年吨均价同增89 元至6,300 元，提质增效吨成本费用继续减少，同时推测产品结构优化亦对提升盈利能力有积极作用，吨净利同增175 元至1,079 元。锂膜产能利用率继续提升，销售面积同比继续高增，但竞争仍激烈，中材锂膜、湖南中锂20FY 分别计提0.7/ 1.5 亿元资产减值损失（固定资产+存货），对板块业绩形成明显拖累。

    　　看好玻纤景气向上持续性，看好风电业务长期前景，锂膜有望改善短期玻纤需求有支撑，长期有成长性；玻纤纱产能投放节奏较前期明显放缓，且行业十四五规划重点强调产能有序扩张。供需格局明显优化，20Q4起玻纤价格已有明显提升，21 年继续有小幅上涨，看好行业景气向上持续性，泰玻作为全球龙头之一，有望明显受益。风电项目补贴取消进入倒计时，风电装机更多由政策引导及成本下降驱动，“碳中和”持续推进蕴含广阔风电装机空间，公司作为业内领先的风电叶片制造商，看好公司风电叶片业务长期前景。20 年公司锂膜海外客户开拓取得突破，韩国两大客户实现批量供货，国内主要客户份额稳定，产能利用率、产品良率、生产效率或延续向好趋势，后续锂膜业务业绩或逐步好转。

    　　预计21-23 年归母净利YoY 分别为43%/32%/20%，维持“买入”评级我们维持公司21/22 年盈利预测29.4/38.7 亿，新增23 年归母净利预测为46.3 亿，预计21-23 年归母净利YoY 分别为43%、32%、20%，当前可比公司21 年Wind 一致预期PE 17 倍，认可给予21 年17 倍PE，对应目标价29.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤增量供给超预期；风电装机、锂膜业务改善不及预期