本报告导读：

    　　公司2020 年报符合预期，公司业绩高增主要为玻纤及叶片驱动，而隔膜海外客户实现突破。我们判断2021 年玻纤将驱动公司业绩高弹性延续，隔膜盈利能力有望改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。2020 年公司业绩高增主要为玻纤及叶片驱动，隔膜海外客户实现突破，但计提资产减值准备拖累公司业绩。我们认为2021年玻纤量价有望超市场预期， 上调公司2021-23 年eps 至1.71(+0.23)\1.97(+0.28)\2.18 元，上调目标价至32 元。

    　　20Q4 玻纤量价齐升，料2021 年行业高景气延续。2020 年板块实现收入69.4 亿元，同增16.8%，净利润11.5 亿元，同增超30%。需求20Q2 触底回暖，下半年持续销大于产，全年销量106 万吨，创历史新高；根据卓创资讯数据，9、10 月主流粗纱品种分别提价约300 元/吨、500 元/吨，且四季度热塑纱、板材纱等维持结构性涨价。我们判断2021 年随着全球经济复苏，玻纤需求将延续旺盛态势，价格中枢的抬升将为大概率。

    　　2020 年风电驱动业绩弹性。2020 年板块实现收入90.2 亿元，净利润10亿元，叶片销量12.3GW，皆较2019 年大幅增长。2019-20 年风电需求的旺盛主要源于“抢装效应”，而公司2020 年持续优化产品结构，大叶片占比进一步提升，驱动板块盈利能力的增强。

    　　隔膜供不应求，但计提资产减值准备拖累公司业绩。2020 年隔膜收入6.1亿元，销量4.2 亿平。公司实现日韩企业批量供货，海外收入占比增至15%，公司7um 湿法隔膜已率先实现量产量销，同时5um 隔膜正处批量供货前夜。但由于部分存货的跌价及部分资产存减值迹象，隔膜全年计提资产减值准备2.2 亿元，拖累公司业绩，判断2021 年影响将削弱。

    　　风险提示：玻纤复苏遇阻、隔膜盈利不及预期、风电装机超预期下滑