归母净利延续高增，风电及玻纤迎来高景气

    　　2021 年3 月18 日公司发布年报：实现营收/归母净利187.1/20.5 亿元，同比+37.7%/+48.7%，业绩符合我们预期（21 亿）。其中Q4 实现营收/归母净利57.9/5.0 亿元，同比+42.9%/+39.5%、环比+8.6%/-19.3%。公司2020年拟10 派4 元（含税），分红率33%。我们看好“十四五”期间公司风电叶片/玻纤等业务，上调盈利预测，预计2021-23 年EPS 1.67/2.13/2.43 元（21-22 年前值1.39/1.55 元）。可比公司21 年Wind 一致预期PE 17x，考虑到公司风电/玻纤业务产品结构持续优化，未来毛利率有望提升，给予21年20xPE，目标价33.43 元（前值27.80 元），维持“买入”评级。

    　　风电叶片及玻纤业务量价齐升，锂膜销量翻倍

    　　20 年公司风电叶片/玻纤实现营收90/67 亿元，同比+78%/+17%；销量分别实现12GW/106 万吨，同比+55%/+15%；单价分别+15%/+1%。二者均实现量价齐升，主要受益于风电抢装及玻纤需求旺盛+新产能投放。据北极星风力发电网，2020 年中国风电新增吊装容量高达57.8GW，同比+100%。

    　　此外，公司锂电池隔膜实现营收/销量5.8 亿元/4.2 亿平，同比+72%/+131%，海外市场开发获得飞跃，实现出口“零”突破，海外客户收入占比超过15%。

    　　20 年毛利率同比提升，Q4 减值损失拖累利润率20 年公司整体毛利率27.1%，同比+2.2pct；Q4 为25.5%，同/环比分别+6.6/-2.1pct。20 年风电/玻纤业务毛利率23.9%/30.8%，同比+5.3/-1.2pct，玻纤毛利率下降主要系成本上行较多。20 年期间费用率13.5%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-0.9/+1.3/-0.4pct，研发费用率上行较多系叶片项目研发增多，预计将带来产品结构优化。20 年净利率10.5%，同比持平，其中Q4 为8.7%，同/环比-0.2/-3.0pct，主要系Q4 资产减值损失同/环比+2.4/+5.0 亿元。20 年公司资产负债率为58.3%，同比+1.9pct；实现经营性净现金流净额33.0 亿元，同比+3.3 亿元/+11.2%。

    　　风电及玻纤高景气有望持续，继续看好公司发展我们认为碳中和的加速实现，有望接继去年风电抢装潮带来行业持续高景气，且公司拟发行50 亿元绿色公司债用于绿色项目投资，市占率有望加速提升。2 月26 日公司公告拟收购中材金晶100%股权，收购完成后公司玻纤产能新增10 万吨至110 万吨，产能进一步加码。我们认为供需优化有望支撑玻纤涨价趋势，叠加锂膜产能持续释放，公司各业务有望保持高速发展。

    　　3 月5 日公司公告21Q1 预告，归母净利同比高增100%-150%达到4.8-6.0亿元，较19Q1 增79%-124%，系产销两旺及产品结构优化导致。

    　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需恶化；锂膜价格下跌。