事件：

    2 月26 日晚中材科技发布2020 年业绩快报。预计实现营业收入187.11 亿元，同比增长37.68%；实现利润总额23.50 亿元，同比增长41.08%；实现归母净利润20.52 亿元，同比增长48.71%。2020 年公司计提资产减值准备总额为3.83 亿元，预计占 2020 年度归母净利润比例19%。20Q4 单季归母净利润5.04 亿元，同增39.6%。

    点评：

    玻纤销量和盈利整体逆势增长，Q4 提价释放业绩弹性：我们预计2020 年玻纤销量同比大个位数增长，净利润同比增长超50%，对应吨净利约1300 元左右，单Q4 净利润同比增速或达大双位数或更高。销量和净利润增速较快，核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升，以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行，共同带动整体毛利率和净利率上行。

    风电叶片量、价、利齐升：受益于风电抢装和主力叶型产能快速释放，发货量上升带来整体盈利大幅上行，预计净利润同比增长超过150%。Q4 为叶片订单交付高峰，Q4 净利润增速或超200%，增速较Q3 进一步提升。

    锂电隔膜客户拓展顺利，后续期待产能利用率和良品率进一步上行：锂电隔膜客户（CATL 等）拓展顺利，发货量同比增长较快。同时，产能利用率和良品率将均有所提升，整体或略有盈利。

    未来看点：我们看好21 年玻纤行业景气上行带来的业绩快速释放；锂电隔膜有望成为公司支柱产业。1）玻纤：春节期间海外需求逐步恢复，国内需求平稳，我们看好汽车、美国地产、家电、电子等需求向好。海内、外价格仍在上行通道中，21 年以来国内玻纤价格继续上涨释放需求向好的积极信号。供给：

    21 年全球有效产能或将保持小个位数增长，供需依然处于紧平衡态势。库存：

    泰玻和巨石国内库存天数约13 天，均处于历史较低水平。成本：龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。2）叶片：虽然21 年整体需求将呈现一定程度的下滑，但我们认为幅度可控。另外，结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3）锂电隔膜：近年来，国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长，隔膜作为锂电池最核心的材料之一，正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升，盈利将实现较大改善。

    盈利和估值均有提升空间：我们认为当前公司估值具备较高性价比，而三大业务业绩释放的潜力大：公司2021 年玻纤原纱盈利将明显增长，风电叶片业务市占率将逆势提升，锂电隔膜业务逐渐放量贡献业绩增量。结合业绩快报的数据，我们预计公司2020-2021 净利润分别为20.5 和29.2 亿（调整前为22.2和26.9 亿），对应PE19 和13X，给予“增持”评级。

    风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。