事件：

    公司发布三季报，2020Q3 营业收入53.32 亿元，同比增长53.64%，归母净利润6.25 亿元，同比增长71.98%，扣非归母净利润6.10 亿元，同比增长76.52%，经营性净现金流7.49 亿元，同比增长35.28%，综合毛利率27.5%，同比增长0.8pct。业绩超预期，风电叶片量价齐升，隔膜业务贡献净利润增量。

    投资摘要：

    2020 年风电抢装高潮，需求持续旺盛，叶片量价齐升。根据电网公司发布的风电消纳指标，今年风电总消纳能力达37GW，预计全年装机规模30GW，公司作为叶片行业市占率近30%的龙头企业，下游优质客户稳固。风电市场持续向好，全年风机叶片销量或达10GW 以上，同比增长25%。2019 年底产能规模8.35GW，大叶片趋势确定，预计实际产能将进一步提升。

    市场策略+出货结构调整双因素拉动玻纤业绩逆势增长。国内复工复产带动市场回暖，疫情环境下灵活调整市场结构，优化产能规模，保障出货量稳定增长。

    2019 年行业产能集中放量、产品价格下跌以及中美贸易摩擦需求受挫等因素的影响，整体处于低迷期，今年需求上涨，价格企稳，8 月底多家玻纤厂商发布厂家公告，其中泰山玻纤自9 月1 日起无碱玻纤粗纱及制品售价上调 300元/吨。同时针对大叶片对玻纤产品性能的高要求，调整产线供给结构，增加高端产品比例。泰山玻纤满莊新区F07 线年产9 万吨高性能玻璃纤维和F08线年产4 万吨耐碱玻璃纤维生产线分别于2020 年5 月和7 月点火，预计2020年底总产能将超过100 万吨。玻纤占风机叶片成本约25%，公司玻纤业务与叶片业务形成协同，进一步提升整体盈利能力。

    隔膜产能迅速扩张，2020 年底湿法产能预计达14 亿平，动力电池市场回暖带动产能释放。公司于2019 年9 月收购湖南中锂后，与中材锂膜协同扩产，提升锂电池湿法隔膜供应能力，出货大幅增长。中材锂膜山东滕州一期项目具备4 条年产6,000 万平米生产线，并继续投资15.5 亿元启动二期产能4.08 亿平方米项目，建成后中材锂膜将形成6.48 亿平基膜和2.4 亿平涂覆膜产能。

    湖南中锂原有16 条线合计7.2 亿平米基膜产能，2020、2021 年湿法基膜产能将提升至9.6 亿、12 亿平米。2020Q3，公司抓住新能源车与动力电池市场回暖机会，迅速提升市场份额及战略性客户供应比例，确保产能有效释放。

    公司客户结构日益优化，积极开拓海外市场。国内客户主要瞄准CATL、ATL、亿纬锂能等优质企业，并积极开拓海外市场，湖南中锂重点跟踪韩国市场，客户主要为韩国SK、LG 等，后期将与三星SDI 进行合作。我们认为未来2-3年中材科技将度过隔膜供应链认证周期，之后将会拥有长期稳定优质的客户群体，预计2020 年公司在湿法隔膜出货量将达到5 亿平以上，同比增长25+%，占据市场份额可达20%以上。

    投资建议：风电抢装背景下公司风机叶片与玻璃纤维业务增长确定性高，隔膜重磅扩产，利润弹性较大，将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为173.2 亿元、188.3 亿元和208.9 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为21.3 亿元、23.9 亿元和27.6 亿元，每股收益分别为1.27元、1.43 元和1.65 元，对应PE 分别为 17、15.1、13.1 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：新能源车装机不及预期、风电装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动