2011年前三季度公司实现营业收入6.74亿元，同比增长7.61%；营业利润5,812万元，同比下降10.38%；归属母公司净利润5,423万元，同比增长0.85%；基本每股收益0.151元。

    从单季度来看，三季度实现营业收入2.3亿元，同比下降0.78%，环比下降2.1%；营业利润1571万元，同比下降9.48%，环比下降7.77%。

    报告期内，公司实现投资收益1789万元，同比增加554.97%，占营业利润的30.77%。公司的投资收益主要来自收回按成本法核算的苏州国发创新现金分红。

    股权激励成本致使毛利率下降，期间费用率上升。前三季度公司综合毛利率为15.56%，同比下降2.08个百分点。公司产生的期间费用为6,803万元，同比增长40.15%，期间费用率为10.09%，同比增加2.34个百分点。其中销售费用率为1.67%，同比增加0.52个百分点；管理费用率为8.79%，同比增加2.39个百分点；财务费用率为-0.37%，同比减少0.57个百分点。期间费用增加除了营业费用自发增长外，还因为报告期内股权激励成本1945万计入费用。其中计入销售费用265万，管理费用1680万。不考虑激励成本影响，期间费用率为7.2%，同比下降0.55个百分点，综合毛利率将上升2.89个百分点。财务费用减少是由于公司通过远期购汇、结汇合约对冲，规避了部分汇率风险。

    半导体产品需求放缓。受全球经济复苏疲软影响，全球半导体产品销售逐步下滑。2011年一季度销售额同比增长8.6%；二季度销售额同比下降0.5%，环比下滑2%。9月20日，Gartner大幅下调了2011年全球半导体销售额的预测，由增加5.1％下调为减少0.1％，预计2011全球半导体销售额不超过3000亿美元。

    加速传感器发展步伐加快。报告期内，公司收购明锐光电，获得MEMS-CMOS三维集成制造平台技术及八吋晶圆级封装技术，并通过增资方式，增加对三轴加速度传感器的开发投入。10月，公司投资设立苏州明皜传感科技有限公司，以加大自主研发的传感器在国内市场的量产及市场营销力度。第一代加速传感器已于期初问世，正在改进完善，从公司在传感器领域的频频动作来看，加速传感器可能已取得阶段性成果，公司有望搭上智能手机等终端电子消费品的发展快车。

    银浆是新的增长点。报告期内，公司投资设立苏州晶银，从事导电银浆生产，设计产能100吨，年底有望批量生产。9月份白银价格大幅下跌，目前6.53元/克，比年内最高点下跌35.6%，其中9月份价格下降23.58%。原材料价格下跌，提升了银浆的盈利能力。

    我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.198元、0.259元、0.373元，按2011年10月17日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为76倍、58倍、40倍。给予“中性”的投资评级。

    风险提示：原材料价格上涨、产品投产进度低于预期。