本报告导读：

    　　2024 年业绩亮眼收官，2025 年旺季驱动盈利有望加速修复。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们上调公司2025 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司调EPS 为1.26/1.38/1.47 元（2025-2026 年原值1.22/1.38 元）。

    　　参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局及经营管理能力赋予的估值溢价，给予公司2025 年15XPE，上调目标价至18.87 元，维持“增持”评级

    　　2024Q4 经营稳健，盈利韧性凸显。2024 年公司实现营收407.3 亿元，同比+3.0%，归母净利润31.0 亿元，同比+0.5%，扣非归母32.3亿元，同比+6.9%。2024Q4 公司实现营收97.5 亿元，同比-5.7%，归母净利润6.4 亿元，同比-32.3%，扣非归母6.4 亿元，同比-31.6%。

    　　2024 年四季度行业整体承压，公司表现亮眼，主要得益文化纸盈利改善。2024 年10-11 月文化纸盈利承压，后续行业停机事件催化，纸品提价落地逐步，同时低价浆入库消耗，文化纸单吨利润改善。

    　　箱板瓦楞纸经营相对稳定，南宁产品结构优化稳步推进。

    　　提价落地叠加低价库存消耗，盈利有望持续上行。2025 年3 月文纸逐步进入销售旺季，浆价持续提涨、行业停产延续，供需成本共振，提价逐步落地，叠加低价库存消化，我们预计一季度纸品盈利优异。

    　　进入二季度，文化纸秋季教辅材招标延续，浆价强势背景下提价或继续落地，成本端抬升对二季度影响有限，且外售浆利润向上，盈利有望继续上行。

    　　林浆纸一体化，全产业链拓展。公司在持续的行业竞争中获得可持续的成本优势，依托企业高瞻远瞩的管理团队，立足于山东总部，在并不占优的山东内陆区位下，公司丰富原料来源、明确战略定位，逐渐搭建造纸赛道真正的“壁垒盈利”。长期看，公司率先卡位稀缺木片资源，老挝林地轮面积逐步扩张，林地资源约束、木片价格中枢长期抬升背景下，资源护城河有望不断夯实。

    　　风险提示：产品价格竞争加剧，下游需求不及预期。