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太阳纸业(002078)机构评级研报股票分析报告

 
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太阳纸业(002078)深度系列2:砥砺老挝十六载 林地序曲已奏响

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2025-01-16  查股网机构评级研报

  观点聚焦

      投资建议

      太阳老挝基地当前已进入发展的第十七个年头,我们认为老挝森林资源条件优越,公司在林地资源、育种能力、基础设施建设、本地员工培养、群众合作方面均形成深厚的壁垒,木片环节成本优势有望持续累积,老挝有望成为公司未来5-10 年重要增长点。

      理由

      老挝:高性价比木片资源宝库。老挝开拓森林资源的优势众多:①自然条件优越,2022 年森林面积~1,650 万公顷,森林覆盖率达72%,天然充足水热资源利于桉树等树木生长;②土地租金、人力成本、运输等费用较国内明显更低;③距我国西南地区较近,便于运输原料及成品纸。早年多家国际造纸龙头试图切入老挝种树,但最终老挝地区仅剩太阳纸业仍在前行——从2008 年入驻、到2018 年开始规模化造林,历经十年太阳终稳扎于此。

      太阳纸业:砥砺老挝十六载,核心竞争力何在

      1)十年育种积累know how,注重可持续发展:公司在老挝建设了高标准、现代化的育苗基地,在用接近十年时间培育和完善了优良树种后,2017-18 年开始加速发力种植。2)员工层面:人才本地化、属地化经营的范本:公司选择与老挝群众共同托举自身的未来发展,坚定实施人才本地化战略,当前太阳纸业老挝基地本地员工占比一半以上,育苗、种植、看护、采伐、制浆、造纸等环节均有大量老挝本地员工骨干参与,部分本地骨干已走上领导岗位。3)合作当地群众,创新“3+2”模式:太阳纸业探索出和当地群众“3+2”合作模式,即当地群众提供土地和劳动力,太阳纸业提供苗木种、种植技术和销售渠道,每年给予当地群众一部分收益,同时太阳致力公益,积极改善当地社区环境。

      可持续积累的成本优势,中长期资源品价值重估在望。公司当前每年新种植1 万公顷以上林地,我们估算到2030 年老挝自给木片对应成本节降空间在10 亿元以上。太阳纸业是国内唯一在海外拥有丰沛林地储备、并步入收获期的龙头,成本优势正可持续放大。当前国内浆纸系造纸企业配备自制浆已成趋势,而太阳早早建立林地护城河,木片环节成本优势持续累积,这部分资产有望按资源品估值重估。中长期看,我们看好公司凭借更明确的成本优势、更优质的管理层、更健全的产品体系,拥有长期超额收益表现。

      盈利预测与估值

      考虑到行业需求偏弱、价格短期有压力,我们下调2024-25年盈利4%/4%至31、33.5亿元,引入2026年盈利35.9亿元,现价对应2025-26e P/E为12x、11x;考虑到估值轮动至2025年,我们维持跑赢行业评级和目标价18元,目标价对应2025-26e P/E为15x、14x,隐含28%上行空间。

      风险

      需求不及预期;成本波动超预期;新增产能超预期;海外基地运营风险。

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