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    太阳纸业发布2024 年三季报：2024Q1-3 公司实现营收309.75 亿元，同比+6.07%；实现归母净利润24.59 亿元，同比+15.08%；实现扣非归母净利润25.91 亿元，同比+24.26%。单季度看，2024Q3 公司实现营收104.51 亿元，同比+5.99%；实现归母净利润7.01 亿元，同比-20.84%；实现扣非归母净利润7.74 亿元，同比-10.74%。

    Q3 纸价持续探底，公司收入维持稳健

    2024Q3/Q1-3 公司收入同比+5.99%/+6.07%，维持稳健增长。据钢联数据，1）木浆系：2024Q3 针叶/阔叶浆外盘价环比分别-8.9%/-26.0%，双胶纸/铜版纸价格环比分别-10.5%/-3.5%；2）废纸系：2024Q3 国废价格环比+3.3%，箱板纸/瓦楞纸价格环比分别-4.3%/-2.4%。Q3 纸价延续下滑趋势背景下，公司收入仍能实现稳健增长，彰显纸业龙头综合竞争优势。展望Q4，近期经济政策不断落地，下游需求有望得到改善，带动行业回暖。长期来看，公司产能持续增长，收入中枢有望抬升。

    桨价传导影响利润，Q4 盈利有望修复

    2024Q3 公司毛利率13.96%，同比-2.77pct。据钢联数据，针叶/阔叶浆外盘价Q2环比+7.7%/+8.5%，Q3 分别环比-8.9%/-26.0%。2024Q2 高价桨成本压力传导到Q3报表端，影响短期利润。2024Q3 以来浆价下滑明显，有望降低Q4 成本压力。费用端方面，Q3 期间费用率为5.59%，同比-1.31pct，其中销售/研发/管理/财务费用率同比分别+0.05/-0.81/-0.01/-0.54pct，降本增效显著。Q3 公司持续清理广西六景公司部分落后产能，影响当期税前利润近1 亿元，扣非后净利润符合预期。

    产能建设有序推进，筑牢林浆纸一体化优势

    产能建设方面，1）南宁一期项目：PM11 和PM12 预计将在2025Q4 试产，4 条生活用纸生产线已在2024Q3 陆续进入试产；2）南宁二期项目：预计将在2025 年年底前陆续进入试产；3）山东溶解浆生产线搬迁改造项目：已于2024 年10 月初启动，预计将于2025Q2 完成；4）山东基地颜店厂区特种纸项目：3.7 万吨特种纸预计将在2025H1 进入试产，14 万吨特种纸项目二期开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，筑牢林浆纸一体化优势。

    投资建议：维持“买入”评级

    公司Q3 收入维持稳健，盈利有望筑底；长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化。我们预计2024-2026 年营收分别为421.69/457.14/485.93亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为32.90/37.49/42.42亿，同比分别+6.63%/+13.93%/+13.16%，EPS 分别为1.18/1.34/1.52 元，3 年CAGR为11.19%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险