事件：公司发布2024年第三季度报告，资产处置拖累净利润公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入309.75 亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润24.59 亿元，同比增长15.08%；实现归母扣非净利润25.91 亿元，同比增长24.26%。单季度来看，2024Q3 实现营业收入104.51 亿元，同比增长5.99%；实现归母净利润7.01 亿元，同比下降20.84%；实现扣非归母净利润7.74 亿元，同比下降10.74%。公司在第三季度确认了信用减值损失和资产处置收益，对业绩形成拖累。

    第三季度毛利率承压，净利率有所拖累

    2024 前三季度毛利率为16.35%，同比提升0.90pct；第三季度毛利率为13.96%，同比下降2.77pct。2024 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.35%/1.99%/1.66%，分别同比+0.05/-0.07/-0.58/-0.47pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.26%/1.74%/1.16%，分别同比+0.05/-0.01/-0.81/-0.54pct。2024 前三季度归母净利率为7.94%，同比提升0.62pct；第三季度归母净利率为6.71%，同比下降2.27pct，第三季度盈利能力下滑。

    项目持续推进，产能有序扩张

    公司颜店厂区3.7 万吨特种纸基新材料项目预计将在2025 年上半年进入试产阶段，并拟在2024 年启动14 万吨特种纸项目二期工程，将进一步提升公司特种纸的产能，进一步丰富和优化公司产品结构，提升企业在国内特种纸领域的竞争力。山东基地兖州厂区20 万吨溶解浆生产线搬迁工程已经于2024 年10 月初启动，预计将于2025 年二季度完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作。广西基地南宁“年产525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”中的另外一条高档包装纸生产线项目（南宁园区PM11 和PM12）已经在2024 年上半年启动实施，拟投资建设的两台纸机预计将在 2025 年四季度陆续进入试产阶段；南宁年产30万吨生活用纸项目规划分两期建设，南宁生活用纸项目（一期）的4 条生活用纸生产线已经在2024 年三季度陆续进入试产阶段；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40 万吨特种纸生产线、年产35 万吨漂白化学木浆生产线、年产15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计将在2025 年年底前陆续进入试产阶段。南宁太阳拟处置部分固定资产，在收购六景公司后全力盘活收购资产，对六景公司动力车间相关机器设备、动力车间房屋及建筑物和原员工倒班宿舍房屋进行拆除及清理处置，本次固定资产清理预计将减少公司第三季度利润约9860 万元。

    投资建议

    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026 年营收分别 为419.62/458.71/490.23 亿元，分别同比增长6.1%/9.3%/6.9%；归母净利润分别为32.25/36.81/40.65/亿元（前值为34.09/38.89/42.67 亿元），分别同比增长4.5%/14.1%/10.4%。截至2024 年10 月28 日总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.15/1.32/1.45 元，对应PE 分别为11.87/10.40/9.42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。