事件描述

    　　2024Q3 公司实现营收105 亿元（同增6%），归母净利润7.0 亿元（同降21%），扣非净利润7.7 亿元（同降11%），单Q3 南宁基地老旧设备等清理产生资产处置损失约9860 万元，计入非经常损益。

    　　事件评论

    　　2024Q3 分析：经营利润环比下降主因文化纸吨盈利下降而兖州溶解浆销量增加带动业绩表现优于预期。Q3 整体纸品销量环比变化不大；由于8-9 月需求较好，兖州产线转做溶解浆，预计溶解浆Q3 销量环比增加3 万吨以上。文化纸由于纸价下跌（参考市场价9 月底较6 月底下跌约500 元/吨，7-8 月淡季，且9 月教材教辅订单招标未按时开启），吨盈利环比下降；箱板纸9 月底价格较6 月底下跌50-100 元/吨，波动相对较小，需求未明显改善, 高端产品盈利尚可，低端也有小幅盈利，老挝箱板纸由于美废高价压力，吨盈利相对较弱；溶解浆价格和盈利维持较好水平；生活用纸、淋膜原纸、其他浆品销量和吨盈利变化不大。

    　　2024Q4 展望：过渡阶段，文化纸盈利待改善，兖州溶解浆产线搬迁将减少销量。文化纸：

    　　9 月下旬招标订单陆续推进后，纸价不及预期，9 月底至今文化纸市场价环比下跌50-100元/吨，盈利待改善；箱板纸进入年内旺季，9 月底至今市场价上涨小几十元/吨，波动不大，近期美废价格有所下降，太阳老挝箱板纸吨盈利预计改善，国内箱板纸吨盈利预计稳定；溶解浆价格和吨盈利依旧保持，但兖州20 万吨溶解浆产线已开始搬迁，预计会减少季度销量。浆价层面，10 月海外主流浆厂阔叶浆报价570 美金（环比持平），预计实际成交价低于报价，针叶浆价格偏强，阔叶浆继续下跌的空间预计有限，考虑到在明年年中之前有较多木浆新产能仍处于爬坡放量期，浆价可能会处于震荡趋势。

    　　公司2024-2025 年产能扩张放缓（新产能包括: 30 万吨生活用纸，其中一期2024Q3 已投产；颜店3.7 万吨特种纸，计划2025H1 投产；南宁（一期）100 万吨箱板纸，计划2025Q4 投产；南宁（二期）40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学浆及15 万吨化机浆，计划2025 年底前投产），资本开支会低于前几年，分红比例有望逐步提升，2023 年太阳分红比例27%，已较2022 年提升7pcts。量增放缓后，公司发展战略将侧重“比较优势”的持续提升，一则持续推进老挝林地种植，提高自产木片比例进而带动吨盈利中枢提升，目前老挝林地种植保有面积 6 万公顷，未来几年计划每年新增 1-1.2 万公顷；二则推动三大基地实现更优协同，使纸更靠近浆，浆更靠近林。

    　　当前仍处于造纸大周期的底部，太阳作为“纸-浆-林”核心竞争力持续进阶的优质龙头，看好其在行业低景气阶段保持韧性，在上行周期中释放较大业绩弹性。预计公司2024-2026 年归母净利润为31.6/35.9/41.4 亿元，对应PE 12/10/9X。

    　　风险提示

    　　1、行业新产能大幅增加；

    　　2、原材料价格大幅波动。