事件：

    太阳纸业发布2024 年一季报：2024Q1 公司实现营收101.85 亿，同比+3.87%，实现归母净利润9.56 亿，同比+69.04%，实现扣非归母净利润9.52亿，同比+72.22%。Q1 业绩亮眼，产能有序扩张，林浆纸一体化彰显强α。

    文化纸涨价顺利落地，Q1 营收稳健增长

    2024Q1 公司收入同比+3.9%，维持稳健增长。2023 年年报中公司收入占比前两项为文化纸（33.7%）和牛皮箱板纸（24.8%），分业务来看1）文化纸：

    根据钢联数据，截至3 月29 日双胶纸/双铜纸价格环比春节后+3.5%/+1.8%，春节后文化纸需求回暖，叠加浆价走强支撑，涨价顺利落地，支撑公司营收增长；2）箱板纸：行业供需矛盾仍存，价格端承压，公司拥有木屑浆、半化学浆产品作为替代废纸的新型纤维原料，成本优势明显，受影响较小。

    盈利能力表现亮眼，业绩实现高速增长

    公司Q1 毛利率同比+4.48pct 至17.99%，预计主要由于：1）收入端，文化纸需求转暖，纸浆价格高企；2）成本端，前期低价采购的纸浆库存提供低成本支撑。费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct，合计同比-0.32pct，运营能力改善。综合影响下公司Q1 归母净利率达9.39%，同比+3.62 pct。公司林浆纸一体化项目持续推进，木片、木浆自给率不断提升，成本控制能力优于同业，有望抚平短期成本端波动。

    产能扩张有序推进，长期成长值得期待

    浆纸产能建设方面，1）公司于2023 年10 月启动年产能30 万吨生活用纸项目，总投资不超过13.5 亿元，一期预计于2024 年Q3 试产；2）2024 年4 月9 日公司宣布拟投资不超过70 亿元建设南宁二期项目，包括年产40万吨特种纸、年产35 万吨漂白化学木浆、年产15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，丰富产品矩阵，为实现中长期可持续发展奠定基础。

    纸业龙头持续领先，维持“买入”评级

    公司一季报表现亮眼，利润显著增长。长期来看，产能布局有序推进，龙头地位继续巩固，我们预计2024-2026 年营收分别为454.99/493.24/524.3亿，同比分别+15.06%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为37.97/42.54/46.38 亿，同比分别+23.05%/+12.04%/+9.01%，EPS 分别为1.36/1.52/1.66 元，3 年CAGR 为14.55%。公司综合竞争优势铸就长期护城河，我们给予2024年14倍PE，对应目标价19.02元，并维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。