事件描述

    　　2024Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润101.85/9.56/9.52 亿元，同增4%/69%/72%。

    　　事件评论

    　　Q1 文化纸和浆盈利提升、推动业绩环比上升。收入环比基本持平，销量预计环比略降（Q1春节因素），产品售价略有提升。1）文化用纸：3 月、4 月连续两轮200 元提价函发布，预计太阳的产品基本提价落地，但考虑到用浆成本上升，预计2024Q1 文化纸吨盈利环比略有提升；2）溶解浆和外售木浆：2024Q1 受益于市场浆价上行（1 月初至3 月底，内盘溶解浆/内盘化学阔叶浆吨价上涨约100/600 元），预计吨盈利环比均提升，老挝溶解浆依旧受益于自产木片的成本优势；3）箱板纸：2024Q1 行业景气度较弱，1 月初至3 月底，箱板纸市场吨价下跌约100-150 元，预计山东基地吨盈利环比走弱，老挝基地受制于高价美废吨盈利仍承压，南宁基地高端比例提升带动吨盈利环比略改善；4）其他产品：

    　　预计淋膜原纸吨盈利环比改善，生活用纸吨盈利环比维持。

    　　Q2 展望：浆价短期偏强、浆库存提前锁定成本、盈利环比稳中有升。短期浆价仍偏强势，海外浆厂发布新一轮提价，Q2 以来内盘溶解浆、内盘化学阔叶浆吨价均上涨约100 元，预计Q2 外售浆吨盈利能维持较好水平，不过伴随后续海外木浆新产能和国内自制浆提升，浆价下半年仍存在一定压力。二季度系造纸淡季，提价节奏有待观察：1）文化用纸：

    　　太阳4 月200 元提价函预计基本落地，4 月中旬以来行业价格略有压力；2）箱板纸：目前行业依旧承压，4 月中旬以来纸价略有下降，后续“618”电商活动有望带来需求改善。

    　　中长期展望：产能稳步扩张、成本优势持续强化、盈利中枢持续提升。

    　　1）新产能层面， 南宁基地30 万吨生活用纸预计2024Q3 陆续试产，叠加2023Q3 投产的100 万吨箱板纸产能释放，预计2024 年总销量双位数增长；此外，公司公告南宁（二期）计划建设40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学浆及15 万吨化机浆，投产时间待定，预计资本开支会低于近几年，有望带动分红比例提升。

    　　2）成本优势层面，目前老挝林地种植保有面积6 万公顷，未来几年计划每年新增1-1.2万公顷，自产木片利润会逐步兑现，带动整体吨盈利中枢提升。

    　　山东、广西、老挝三大基地协同，顺周期&稳步扩产，公司业绩弹性可期，预计2024-2026年归母净利润37.7/41.8/44.9 亿元，对应PE 为12/10/10 倍。

    　　风险提示

    　　1、行业新产能大幅增加；

    　　2、原材料价格大幅波动。