投资要点：

    　　公司发布2024 年一季报，业绩表现略超预期。2024Q1 实现收入101.85 亿元，同比增长3.9%，环比下滑1.5%；实现归母净利9.56 亿元，同比增长69%，环比增长0.7%；扣非净利润9.52 亿元，同比增长72.2%，环比增长1.2%。

    　　浆纸价格齐涨，带动2024Q1 净利润同环比均实现改善。1）文化纸：春节后浆价持续反弹，叠加3-5 月为文化纸传统旺季，文化纸提价函落地顺畅，根据卓创资讯，2-3 月双胶纸/铜版纸分别提价落地250/100 元/吨，公司使用前期库存木浆，且自产木浆比例较高，成本端相对稳定，2024Q1 文化纸盈利环比改善；2）木浆：受欧美需求复苏、芬兰罢工及Metsa 浆厂爆炸等因素影响，浆价自春节后持续反弹，根据卓创资讯，2-3 月内盘阔叶浆/针叶浆价格分别反弹349/583 元/吨，根据Wind，2-3 月溶解浆价格提涨200 元/吨，公司溶解浆及外售化学浆和化机浆2024Q1 盈利环比小幅提升；3）箱板瓦楞纸：Q1为箱板瓦楞纸传统需求淡季，价格有所走弱，根据卓创资讯，2024Q1 箱板纸/瓦楞纸均价分别为3833/2855 元/吨，分别环比下跌10/72 元/吨，2024Q1 国废价格为1499 元/吨，环比下跌41 元/吨，叠加美废价格提升，预计2024Q1 箱板瓦楞纸盈利环比小幅下降。

    　　展望未来：2024 年春节后浆价持续反弹（根据卓创资讯，截至4 月30 日，外盘针叶浆银星/阔叶浆明星分别同比涨75/90 美元/吨，内盘针叶/阔叶浆分别同比涨595/750 元/吨)，文化纸3 轮合计500 元提价函落地相对顺畅，且溶解浆景气度较高（2 月以来合计提价300 元/吨），浆纸盈利均有望增厚。公司自有木浆、木片优势充足，有望充分受益纸价上涨。下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，且上半年行业新增产能较少，供需有望得到改善，助力吨纸盈利环比提升。

    　　林浆纸一体化推进，增长潜力充足。1）林地：根据公司2023 年报，2023 年底老挝纸浆林种植保有面积达到6 万公顷，未来几年基地将以每年新增1-1.2 万公顷种植规模稳步推进，并在可预见的未来逐步加大种植力度。目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布，后面随着当地居民种植效应，积极性逐步挺高，百姓合作林的种植面积也会随之加大。2）浆纸：截至2023 年底公司浆纸产能超1200 万吨，15 万吨生活用纸预计于2024Q3 投产。近期公司公告南宁二期项目，包含40 万吨特种纸、35 万吨化学浆、15 万吨机械浆及相关配套设施，总投资不超过70 亿，新增项目有望持续拉动增长。

    　　公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。管理层任职时间大多超过20 年，连续股权激励吸引各地优秀人才，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行。短期看，浆纸价格有所反弹，叠加南宁基地产能爬坡，老挝木片产量增加，有望增厚公司盈利。维持公司2024-2026 年归母净利润预测36.07/41.66/48.20 亿元，分别同比增长16.9%/15.5%/15.7%，对应2024-2026年PE 分别为12/10/9X，维持“买入”评级！

    　　风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。

    　　财务