事件：公司发布 2024年第一季度报告

    公司发布2024 年第一季度报告，2024Q1 实现营业收入101.85 亿元，同比增长3.87%；实现归母净利润9.56 亿元，同比增长69.04%；实现扣非归母净利润9.52 亿元，同比增长72.22%。

    　　盈利能力持续提升，费用率控制得当

    　　盈利能力方面，2024Q1 公司毛利率/归母净利率分别为17.99%/9.39%，同比+4.48/3.62pct，低价原材料的应用显著提升了公司盈利能力。截至2024 年4 月29 日，中国针叶浆/阔叶浆价格为6432.14/5753.42 元/吨，较2024 年初上涨553.75/770.46 元/吨，海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧，海内外需求阶段性改善，同时纸厂及港口库存偏低，短期浆价偏强势。全年来看，海外阔叶浆新增产能压力较大，需求已出现边际改善的趋势，预计浆价或将低位震荡。费用率方面，2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.38%/2.14%/1.82%，同比+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct。

    　　产能规模有序扩张，成长路径明确

    　　上市以来，公司产能持续扩张，带动产销量稳步增长，截至2023 年，公司合并纸、浆总产能已超过1200 万吨。公司南宁生活用纸项目（一期）预计在2024 年三季度陆续进入试产阶段，南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40 万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计于2025 年年底投产。公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展，稳步构建起了公司的“林浆纸一体化”全产业链，使公司具备了较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业的周期性波动，为公司开启更加广阔的成长空间。

    　　投资建议

    　　公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026 年营收分别为439.27/468.95/501.46 亿元，分别同比增长11.1%/6.8%/6.9%；归母净利润分别为36.73/41.37/45.99 亿元，分别同比增长19.0%/12.6%/11.1%。截至2024 年4 月29 日总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.31/1.48/1.65 元，对应PE 分别为11.81/10.48/9.43 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。