本报告导读：

    　　上游资源深度布局赋能，盈利上行趋势逐步清晰，经营治理优势进一步确立。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至 19.2 元，维持“增持”评级。考虑公司业绩的强劲趋势，我们上调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年EPS 为1.28/1.47/1.62 元（2024-2025 年原值1.26/1.41 元），参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局赋予的估值溢价，给予公司2024 年15xPE，上调目标价至19.2 元，维持“增持”评级。

    　　旺季提价顺畅，经营稳健扎实。1）文化纸：23Q4 双胶纸市场均价环比上行，旺季采购增加，订单涨价有序落地。2）箱板纸：Q4 箱板纸均价环比略增，Q4 双节备货，中低端产品需求增加、盈利改善，高端产品盈利稳健，预计南宁新产线满产。3）溶解浆： Q4 市场均价环比略增，预计公司邹城和老挝溶解浆满产满销，盈利向上。

    　　旺季行情可期。1）文化纸：Q1 产量稳定增长，主要系南宁1 号机改造优化，3 月春季教辅材招投标来临，纸厂成本压力带动积极挺价。

    　　2）箱板纸：Q1 产量同比高增，增长系南宁新纸机投产，中低端价格有波动、高端价格坚挺，新纸机产能优化，预计盈利稳健。3）溶解浆：2024 年初价格略有下调，木片成本同步下降，判断盈利稳定。

    　　上游优势深化、分红率或提高 。截至2023 年底，公司浆纸产能超1200 万吨，老挝基地纸浆林保有面积达6 万公顷，每年以1 万公顷-1.2 万公顷种植面积推进。当前公司纵向产业链贯通、横向多基地协同的布局形成，保持一定比例资本开支的同时，或加大分红率。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等