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    　　太阳纸业发布2023 年年报：2023 年实现营收395.44 亿元，同比-0.56%，实现归母净利润30.86 亿元，同比+9.86%，实现扣非净利润30.27 亿元，同比+9.22%；其中公司Q4 实现营收103.42 亿元，同比+2.13%，实现归母净利润9.49 亿元，同比+75.51%，实现扣非净利润9.41 亿元，同比+75.56%。

    　　此外公司拟每10 股派发现金分红3 元，总金额8.38 亿元，分红率27.17%。

    　　新增产能销量增加，全年营收同比趋稳

    　　随着公司广西基地南宁园区新建项目和技改项目陆续达产，2023 年末公司纸、浆合计总产能已经超过1200 万吨，山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段。分产品看，公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/化机浆/溶解浆/电及蒸汽业务收入分别同比+22.58%/+10.38%/-5.65%/-24.64%/33.70%/-7.78%/-12.08%/-9.42%，公司新增产能释放，产品销量增加，虽然市场售价降低，全年营收仍保持平稳。

    　　大宗降价修复毛利，利息汇兑降低费率

    　　受大宗材料变动幅度较大影响，2023 年公司产品销售成本降低，带动营业利润及净利润同比上升，全年整体毛利率15.89%，同比变动+0.72pct，其中主营业务非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸毛利率分别为16.63%/12.87%/14.74%/14.41%，同比分别+0.07/-2.25/+4.52/+5.34pct。

    　　此外受股权激励成本、利息支出和汇兑损失减少及研发力度加大影响，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.01/-0.18/+0.39/-0.17pct。

    　　盈利能力改善显著，新产能增厚未来业绩

    　　2023 年公司精益生产提质增效，Q4 归母净利润达9.49 亿元，同比+75.51%；净利率达9.22%，同比+3.83pct，环比+0.18pct。北海和南宁园区双园驱动效应凸显，老挝基地纸浆林种植保有面积达6 万公顷，企业综合实力显著提升。2024 年4 月9 日公司宣布拟投资不超过70 亿元建设南宁二期项目，包括年产40 万吨特种纸、年产35 万吨漂白化学木浆、年产15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施，未来新增产能有望持续赋能，增厚公司业绩。

    　　综合竞争优势显著，维持“买入”评级

    　　公司创新实力、品牌影响力和海外市场增长潜力逐步增强，林浆纸一体化彰显强α，因此上调24-26 年营业收入预期分别为454.99/493.24/524.31亿，同比分别+15.06%/+8.41%/+6.30% ，上调归母净利润预期分别为37.97/42.54/46.38 亿，同比分别+23.05%/+12.04%/+9.01%，EPS 分别为1.36/1.52/1.66 元，3 年CAGR 为14.55%。公司综合竞争优势铸就长期护城河，给予2024 年14 倍PE，对应目标价19.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。