公司发布2023 年业绩快报

    　　23 年公司实现收入397 亿，同比-0.2%；归母净利润30.7 亿，同比+9.4%；扣非归母净利润30.2 亿，同比+8.8%；

    　　23Q4 公司实现收入105 亿，同比+3.7%；归母净利润9.4 亿，同比+73%，环比+5.7%；扣非归母净利润9.3 亿，同比+74%，环比+7.3%。

    　　23 年公司收入同比略有降低主要系新增产能释放，相关纸制品产、销量增加，然而市场售价同比降低；利润同比增长主要系原料采购成本费用、管理成本同比下降，根据业绩快报初步核算，23 年超额完成激励目标！

    　　24Q1 产销两旺，预计盈利同比表现靓丽

    　　1）文化纸：年初至今双胶/铜板市场价-1.2%/-1.7%，旺季临近我们预计产销两旺，公司相继发布24 年2-3 月提价函，我们预计盈利有望持续改善；2）箱板纸：年初至今箱板/瓦楞市场价小幅抬升，公司国内南宁基地100万吨高档包装纸生产线和50 万吨本色化学木浆生产线进入达产状态，生产成本不断优化，此外南宁园区具备一定原料优势，盈利端仍有改善空间。

    　　3）溶解浆：当前市场价7500 元/吨、较年初回升，我们预计吨盈利有望保持稳健。

    　　产能有序扩张，24 年资本开支预期减少

    　　截至23H1，公司纸、浆合计总产能接近1200 万吨，山东、广西和老挝“三大基地”协同发展。从目前产能进度看，公司南宁100wt 高档包装纸产能释放；南宁一期4 条生活用纸产线稳步建设；此外，老挝林地种植面积每年新增1 万公顷。

    　　伴随广西基地南宁园区新建和技改项目逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，我们预计24 年公司资本开支预期减少，分红率有望持续提升。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司林浆纸一体化布局完善，资源护城河加深，稳步推进精益管理，成长空间充足；考虑公司新增产能及利润持续释放，且23 年基数较低，此外原材料基地建设日趋完善有望优化盈利空间，我们预计24-25 年公司归母净利分别为35.8/40.6 亿元（前值为35.1/39.2 亿元），PE 分别为11/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产能扩张不及预期等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023 年年报为准。