核心观点：

    　　太阳纸业发布23 年三季度业绩报告。23 年Q1-3 实现营收292.03 亿元，同比-1.48%；实现归母净利润21.37 亿元，同比-5.79%。其中，单Q3 实现98.61 亿元，同比+0.77%；实现归母净利润8.85 亿元，同比+45.46%，再超市场预期。

    　　南宁项目一期顺利投产，助力业绩稳健增长。据公司三季报，公司于2022 年规划建造南宁525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目，现进展顺利，一期项目中的100 万吨高端包装纸产线已经在23 年Q3顺利进入试产阶段。该项目配备50 万吨本色化学浆产线，有望提升内部用浆自给率，减少外采比例。同时，该项目具备热电联产、碱回收系统，有望持续优化公司发电成本及原料结构。公司南宁项目的陆续投产，使得太阳纸业造纸规模更上一层楼，南宁基地有望与现有的山东、老挝、广西基地，共同助力太阳充分发挥协同作用，于Q4 继续延续销量及吨盈利稳步向上态势。

    　　毛利率环比向上。公司23 年Q3 实现毛利率水平16.74%，环比+0.61pct，持续修复。三季度以来造纸下游需求回暖，预计前期涨价函传导顺利，公司文化纸及包装纸吨盈利皆环比改善。现进入电商促销旺季，同时出版社招标仍旺，低价木片成本优势显著，预计Q4 公司盈利状态仍维持稳步向好，同比有望持续修复。

    　　盈利预测与投资建议。公司深耕造纸行业，当前已成长为文化纸行业领军企业。短期看好经济复苏，纸价回暖，公司业绩持续修复。长期看好公司林浆纸一体化，持续与小企业拉开差距。预计23-25 年EPS 为1.09/1.30/1.45 元/股，参考行业可比公司估值给予公司23 年12xPE合理估值，对应合理价值13.11 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动，项目投产不及预期，海内外需求衰退。