公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入193.42 亿元，同比-2.58%，归母净利润12.51 亿元，同比-24.59%。其中，公司单Q2 实现营收95.37 亿元，同比-6.39%，归母净利润6.86 亿元，同比-30.34%。公司业绩短期承压，随着公司产品需求回暖，原材料成本的下探以及林浆一体化布局的推进，公司业绩有望提升，公司盈利能力将有所改善。

    　　文化、生活用纸盈利增长，溶解浆成本下降显著。23H1 公司非涂布文化用纸收入达65.42 亿元，同比+30.87%，公司积极开发差异化产品，差异化产品同比+50%。生活用纸方面，23H1 收入达9.01 亿元，同比+28.89%，公司充分利用竹浆优势，开发出大方抽等多种差异化产品，实现产销平衡。溶解浆方面，23H1 成本同比-21.52%，公司调整山东部分产线并迁至成本低价的北海，以及一系列技术升级，推动成本节降，效果显著。

    　　三大基地全面协同发展，“林浆一体化”布局深化。上半年，广西基地南宁园区顺利完成PM1 特种文化纸机的技改工程并进入试产阶段，同时，100 万吨高档包装纸产线和50 万吨本色化学木浆产线于23Q3 试产。此外，公司将逐步扩大在老挝的林地建设面积，短期内计划每年新增 1 万公顷种植面积，老挝基地已经形成150 万吨的浆、纸年生产能力。三大基地全面协同发展，稳步深化“林浆纸一体化”布局。

    　　加大创新研发力度，搭建上下游数字化平台。2023H1 公司研发费用达4.97亿元，同比增加+17.98%。其中，公司单Q2 研发费用达2.82 亿元，同比+19.15%，公司搭建关键技术、差异化产品、实用型技术三层研发体系，打造产业创新链，提升公司的核心竞争力。同时，公司积极推进实施数智赋能战略，逐步建立和上下游伙伴的全要素数字化平台，使用先进的数字化工具，提升企业生产率，更精准满足客户需求。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司作为造纸行业领军企业，积极开发差异化产品，深化布局“林浆一体化”，成本控制能力不断增强，中长期盈利情况有望复苏。预计23-25 年归母净利30.14 亿元、35.24 亿元和41.86 亿元，分别同比+7%、+17%和+19%，对应23 年PE 10.5x。

    　　风险提示：市场竞争日益加剧、原材料价格波动、汇率波动风险。