事件描述

    　　公司23Q1实现营收归母净利润/扣非净利润98.055.66/5.53亿元，同比+1%-16%/-16%。

    　　事件评论

    　　核心要点：23Q1业绩略超预期，环比22Q4略有提升，超预期核心原因预计在于纸品盈利修复好于预期（其中也有能源成本下降的因索），同时浆的盈利表现也不差，23Q1纸品/浆品净利润占比约50%50%，22Q4约40%60%。同比层面，收人基本持平，其中销量预计同比路增，各类产品价格变化不一，业绩同比下降预计主因纸品吨盈利同比下降，纸品：吨盈利改善好于预期。23Q1文化纸吨盈利预计修复至250元以上（环比提升近100元）：山东和老挝箱板纸盈利预计环比改善（纸价下行幅度小于原材料价格下行幅度），老挝箱板纸受益于美废价格下行较多，预计改善更为明显；静电复印纸、生活用纸等吨盈利估计相对稳定；淋膜原纸受白卡纸行业供需较弱影响，预计吨盈利环比下降，浆品：吨盈利符合预期，销量预估环比下降。3Q1各类浆的吨盈利预计跟此前判断差异不大，测算溶解浆山东/老挝分别约400/1500元左右（溶解浆2月开始下游需求恢复，价格相较木浆价格变化较小，目前维持7300元吨），山东兖州20万吨溶解浆存在转产，销量将弱，老挝预计保持正常产销状态；化机浆化学浆吨盈利预计约500600元，不过广西北海化学浆伴随纸机产能释放，自用量增加，且Q1木浆市场价下行，预估外售量减少：此外，老挝废纸浆产线元旦后预计重启，开始贡献利润。

    　　23Q1或是相对低点，盈利有望逐季向上。月度层面，1-2月整体较弱，3月边际改普，目前各类产品库存情况较低，伴随需求好转（文化纸35月份招标，箱板纸需求逐步修复，下半年修复预计会更明显）以及原材料成本下降（公司木浆自供率约60%，部分仍需外采），即使纸价略有调整，但盈利逐步改善趋势不变。年度来看，大宗纸Q2行业筑底后有望开启新一轮上涨周期，后续经济复苏叠加补库拉动的纸价&盈利弹性可现，山东、广西、老挝三大基地协同，顺周期8稳步扩产，业绩弹性可期。根据最新公告，南宁一期项月稳步推进，100万吨高档箱板纸以及50万吨本色化学浆产线将于23Q3进人试产阶段，老挝15万吨本色化机浆预计年内试产，太阳历史单季平均吨盈利高点600700元，中枢350-400元，23Q1近300元，看好后续太阳新产能稳步投产（南宁基地整体规划525万吨，全部投产后，太阳浆纸产能实现50%+的增长），叠加后续或逐步进入顾周期，业绩弹性可期。预计2023-2025年公司归母净利润为30.5/37.1139.5亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业新产能大幅增加；

    　　2、原材料价格大幅波动。