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太阳纸业(002078)机构评级研报股票分析报告

 
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太阳纸业(002078):Q2业绩超预期 浆纸布局优势彰显

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2022-08-28  查股网机构评级研报

事件:公司发布 2022年半年报。公司 22H1 实现营收 198.55亿元,同比+25.56%;归母净利润16.95 亿元,同比-25.64 %。单季度来看,22Q2公司实现营收101.88 亿元,同比+24.7%,归母净利润9.84 亿元,同比-12.38%。

    产能释放驱动营收高增,溶解浆增速亮眼。公司21H2 广西北海浆纸产能陆续投产,在去年同期高基数下营收仍实现较高增长。造纸:1)浆纸系:文化纸、生活用纸上半年纸价随浆价走高,叠加新产能释放量价齐升,双胶纸/生活用纸营收分别38.48/6.99亿元,同比+12.7%/101.5%。

    2)废纸系:受益格局优异,高端箱板纸淡季仍表现突出,公司牛皮箱板纸22H1 实现营收56.93 亿元,同比+31.74%。制浆:溶解浆实现营收25.95 亿元,同比+41.52%,主因受海外极端天气、转产等供给端扰动,推动价格持续上涨,溶解浆内盘价年初至今涨幅高达41.9%。公司在手约80wt 溶解浆产能,浆价上涨贡献业绩弹性。化机浆/化学浆受益浆价上涨与产能释放,上半年营收分别9.07/13.76 亿元,同比-2.71%、+60471.71%。

    自有浆巩固成本优势,三大基地协同发展奠定远期成长基石。公司盈利能力逐季环比修复,21Q4~22Q2 季度毛利率分别9.9%/13.97%/18.9%。

    公司当前拥有化机浆140wt 和化学浆110wt 产能,木浆自给率超50%,上半年木浆均价同比上涨2.21%,较高的原料自给率使得公司成本优势显著,且煤炭价格自去年10 月达到高点后持续下降,公司自备热电厂优势凸显。公司持续深化林浆纸一体化战略,老挝基地已经具备150wt浆纸产能并持续推动速生林建设;广西一期、二期项目提产增效,南宁525wt 浆纸产能规划有序推进;山东基地通过产能优化升级做好坚实后盾,三大基地协同发展奠定远期成长基石。我们预计公司22-24 年归母净利润分别31.8/36.75/39.49 亿元,同比分别+7.5%/15.6%/7.5%。对应PE 分别9.85X/8.52X/7.93X,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧、疫情反复。

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