1Q22 公司实现净利润6.75 亿元，基本符合我们预期公司公布1Q22 业绩：实现收入96.67 亿元，同比+26%；归母净利润6.75亿元，同比-39%，基本符合我们预期。

    1）广西北海项目释放助推营收靓丽表现：随着广西北海基地文化纸、生活用纸新增产能逐步释放，1Q22 公司销量稳步提升，带动公司营收端同比+26%。2）1Q22 吨净利环比迎修复：1Q22 在煤炭、浆价持续上行背景下，公司文化纸提涨逐步落地、增厚公司盈利表现，我们估计1Q22 公司文化纸吨净利自4Q21 的接近0 元增至200+元；同时公司拥有自供化机、溶解浆产能，得益于公司多品类纸浆布局，在宏观需求疲弱背景下，我们预估公司高端箱板瓦楞纸吨净利仍超400 元，同时浆价超涨亦带动公司自产浆盈利大幅改善，公司1Q22 净利率环比+4.7ppt 至7%。3）经营现金流：同比下滑47%至10.3 亿元，主要系购买商品、接受劳务支出大增；净现比仍高达153%。

    发展趋势

    提价有望对冲部分成本风险，但2Q22 盈利压力可能续存。根据煤炭资源网数据，我们估算公司当前煤炭平均成本超过1,200 元/吨，公司整体吨纸成本压力弱于同行，此外自产浆（化学、化机、溶解浆）利润有望受益于浆价上涨。近期公司发布200 元/吨涨价函，考虑到当前上游成本高企，若后市提涨顺利落地，我们认为有望对冲部分成本上涨风险；展望二季度，我们认为需要持续关注能源（动煤、蒸汽）成本变化对公司吨利润的影响，伴随行业进入传统淡季，叠加疫情扰动需求及运费，若煤价持续超涨，我们判断公司二季度盈利或仍有一定压力。

    全年量增无虞，中期成长性仍具亮点。据公司公告，2H21 公司广西基地55万吨文化纸（我们估计全年公司文化纸产能有望同比增长~20%）、12 万吨生活用纸已落地投产，以及公司公告预计2H22 投产广西太阳10 万吨生活用纸，我们看好2022 年全年延续高确定性量增表现; 此外随着广西配套纸浆落地，我们估计当前公司纸浆自给率超过50%，凸显龙头成本优势。2022 年2月，公司公告拟在南宁建设“年产525 万吨林浆纸一体化及配套产业园”项目，我们预估若该项目顺利落地，公司中期纸+浆产能近1,500 万吨，成长可期。我们认为公司作为积极进取、稳健的优质白马龙头，当前股价对应2022P/E 仅11x，龙头性价比凸显，看好公司中期迎来估值修复空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测28.8 亿元、34.6 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年11.1x/9.2x 市盈率。我们维持跑赢行业评级和16 元目标价，对应2022/23 年15x/12.4x 市盈率，隐含35%的上行空间。

    风险

    浆价超预期下跌；能源动力成本超预期上涨；下游需求不及预期。