事件 ：公司发布一季度公告，2022Q1 实现营业收入96.67 亿元，同比增长26.48%，归母净利润6.75 亿元，同比下降39.08%。

    点评：

    Q1 收入增长亮眼，抓牢新产能建设提升发展竞争力。22Q1 公司收入同比增长26.48%，主要由于新增产能释放、以及一季度纸价回暖拉动收入端增长。产能方面，公司持续推动项目布局，1）广西北海350 万吨“林浆纸一体化”项目已于2021 年成功试产，2022 年公司将在新上项目全面达产增效上发力；2）2022 年3 月10 日，公司通过在广西基地投资建设年产15 万吨生活用纸项目，充分利用广西自制木浆优势，预计总投资额4 亿元，其中一期项目产能10 万吨预计在22 年下半年竣工投产；3）2022 年2 月25 日公司拟15 亿元收购广西六景成100%股权，标志着与南宁政府签订投建“年产525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”正式启动，六景成拥有年产浆15 万吨，纸20 万吨产能，用最短时间在全面符合环保、安全等方面的要求下，实现相关纸机、浆线的稳定生产。4）公司21 年12 月通过的全资子公司山东太阳宏河纸业年产3.4 万吨超高强度特种纸项目，预计与23 年一季度投产。

    22Q1 公司盈利环比改善，运营能力突出。毛利率方面，22Q1 公司毛利率为13.97%，环比+4.07pct，同比-9.47pct，实现环比改善，毛利率同比下滑主要由于大宗原料价格显著上涨。费用方面，Q1 单季销售、管理、研发和财务费用率分别为0.4%（+0.01pct）、4.43%（+1.41pct）、1.91%（+0.99pct）、1.33%（-0.76pct），其中管理费用上涨主要由于股权激励成本摊销同比增加，及广西基地新项目投产产能增加致使污水治理费同步增加。净利率方面，22Q1 归母净利率为6.98%，环比+4.17pct、同比-7.51pct，亦实现环比改善。运营方面， Q1 公司存货周转率同比提升0.51pct 至2.53%，净营业周期为14.55 天，同比减少14 天，营运能力稳步提升。

    盈利预测：看好公司盈利逐季环比改善趋势，未来产能有续投放驱动规模扩张，林浆纸一体化快速布局，自供浆比例提升有望进一步强化成本优势。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为30.49 亿元、32.41 亿元、35.31 亿元，分别同比增长3.1%/6.3%/8.9%，当前股价（2022/4/28）对应22 年PE 为10x，PB 为1.5x,维持“买入”评级。

    风险因素：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。