事件概述

    公司发布2022 年一季报，报告期内公司实现营收96.67 亿元，同比增加26.48%；实现归母净利润6.75 亿元，同比下滑39.08%；实现扣非净利润6.58 亿元，同比下滑39.22%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为10.35 亿元，比去年同期下滑了46.55%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期大幅增加以及给职工以及为职工支付的现金同比增加所致。

    分析判断：

    收入端：新产能释放致营收高速增长，广西基地南宁项目正式启动2022 年Q1，公司实现营收96.67 亿元，同比增加26.48%，环比增长了16.73%。营收的增长主要原因是本报告期，公司新增产能释放，致使公司的产品销售收入及销售量同比增长。公司的主要产品双胶纸在2022 年1 月、2月、3 月的月度均价分别为5642.26 元/吨、5775.78 元/吨以及6169.02 元/吨，可以看出价格走势向好，我们预计5 月双胶纸行情相较于4 月也将有一定程度的改善。

    公司广西基地计划投资建设年产15 万吨生活用纸项目，第一期新上4 台国产2850 生活用纸纸机，设计年产能为10 万吨，计划在2022 年下半年陆续竣工投产。同时，南宁太阳完成了收购广西六景成全投资有限公司资产的交接工作，广西六景成全投资有限公司主要资产包括厂房设备（年产浆15 万吨、纸20 万吨）、近2000 亩工业用地、能耗指标等，资产交接的完成标志着公司广西基地南宁“林浆纸一体化”项目的正式启动。

    利润端：利润率环比有所修复

    利润端，2022 年Q1，公司实现毛利率13.97%，同比下滑了9.47pct，环比增长了4.07pct；公司实现净利率6.99%，同比下滑了7.55pct，环比提升了4.70pct。利润率同比下滑，主要是因为本期大宗材料物资价格远高于去年同期水平所致。费用端，2022 年Q1，公司期间费用率为6.16%，同比提升了0.67pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.40%、2.52%、1.33%，同比变动0.01、0.41、-0.75pct。管理费用率的提升主要系公司股权激励成本摊销同比增加，及广西基地新项目投产产能增加致使污水治理费同步公增司加研。发费用率同比提升了1pct至1.91%，主要原因是本期研发力度增加致使费用支有出所同增比加。

    投资建议

    我们认为，随着公司自有木浆产能的投放，有效的降低了公司纸制品的用浆成本，而文化纸价格触底反弹以及公司新产能的投放也能增厚公司的收入，公司的盈利能力环比有望持续改善。我们维持公司的盈利预测不变，预计公司 22-24 年 营收为363.75/385.23/416.69 亿元，EPS 为1.20/1.27/1.37 元，对应2022 年4 月28 日11.87元/股收盘价，PE 分别为 9.86/9.32/8.66 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1） 文化纸需求大幅下滑。2）行业新增产能过多导致公司产品价格下降。